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譚雅玲中國外匯投資研究院獨立經濟學家

8月國際金融市場整體價格低迷顯著，唯有美元沖高時有表現，貨幣政策聚焦明朗，趨勢性轉折有備而來。預計9月市場突發快變將是較大可能，美元為主的急速調節發揮將是全局變數關鍵，時間周期重點將是行情調整圍繞主題。未來接近年底的國際金融市場將面臨較大考驗與風險，其中美國因素是關鍵，包括周期、結構以及政治敏感時段與事件將是重要影響，市場波動率加大將是大概率，趨勢性、結構性與階段性特征值得關注、跟蹤與深入論證預期。

其一是較大事件主導較強。8月金融市場重大事件的影響較為明顯，其中三件大事引起波動與預期是核心影響。

1、美國通脹改變預期——8月上旬美國勞工部發布7月美國通脹數據引起軒然大波是重要事件。然而，實際影響并非是輿論導向如此偏激，美國7月通脹從前值9.1%下至8.5%，低于預期8.7%導致不良情緒預期明顯，但是相對8%以上的通脹依然是美國通脹高位水平，遠遠高于美聯儲通脹權衡的基數。加之7月國際油價回調與美國通脹數據降溫美國通脹見頂以及未來美聯儲暫停加息的猜測籠罩市場。因此市場則借機發揮炒作情緒與預期，其中焦點就是對9月美聯儲加息預期減弱，甚至市場認為美聯儲加息有可能終止，市場偏激情緒對匯率等資產和商品價格干擾與沖擊加劇，美元指數一度下至104點，美股上漲道指一度上漲至34000點。由此，整個8月市場指標震蕩局面加劇，階段性逆轉與調整性技術疊加因素倍受刺激。

2、美聯儲加息強預期——8月中旬美聯儲發布7月28日例會會議紀要，其加息預期堅定性十分明朗，加之美國政府主要官員一致認為美國政策當務之急是以通脹控制為首選，并且均不認可美國經濟衰退界定。市場對美聯儲加息預期轉為加強型，預期9月加息依然維持75點節奏，市場情緒化推進表現在美股下跌為主較為醒目，股市抑制因素受制美聯儲加息預期，伴之美股技術修正與鋪墊是市場聚焦重點。

3、杰克遜霍爾群鷹派——臨近月末全球央行行長杰克遜霍爾會議成為聚焦，尤其是美聯儲主席鮑威爾乃至全體美聯儲官員一致展現鷹派姿態加劇市場對美聯儲加息預期的強化。杰克遜霍爾全球央行年會8月25日至27日以主題為“重新評估經濟和政策所受的制約”為主，包括美聯儲、英國央行、歐洲央行、瑞士央行、日本央行、韓國央行等多國央行決策者、全球頂級經濟學家以及眾多專家學者參會。一方面是全球通脹局面壓力是全球央行鷹派普遍性背景與要素側重，尤其除美國以外，歐元區通脹壓力更大，最新的歐元區通脹已經達到9.1%，遠比美國通脹要高。另一方面是美聯儲鷹派基調堅定姿態依然是通脹高企，市場誤判美國通脹8.5%的比較下降為主，但卻嚴重忽略8%以上的通脹對美國依然是1982年杰克遜霍爾會議創立以來最高水平。當年美聯儲堪薩斯州聯儲創立這種模式會議美國通脹高達7.9%，如今8%以上通脹則是政策關注重點。由此包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位央行決策者將通脹放在首要政策考量目標，鮑威爾明確表示本次演講將“更簡短、更聚焦、更直接”，他的講話以《貨幣政策與物價穩定》為題，多次提及通脹風險，直言美國經濟需要緊縮的貨幣政策，直到通脹得到控制，甚至不惜犧牲經濟痛苦與就業波折。

以上三件事萬變不離其宗就是美聯儲加息，事實上未來美聯儲加息不會有逆轉，反之強化加息將是美聯儲政策空間與時機最佳選擇。這也勢必引起全球央行跟進節奏與效果，全球加息潮并不會因為8月油價與商品價格回調而發生停歇或轉折，這也是9月市場依然關注的重點聚焦。

其二是主要指標撲朔迷離。回顧8月金融市場表現，美指上揚與所有價格回落對標清晰可見，但指標之前基礎與背景則是8月價格擺布之關鍵，其中操盤與設計主要是美國因素，這是對9月美國重點月份的參考值與操作位的提前布局與擺布。

1、美元上揚與全球貶值呼應調配——首先美元指數從105.8548點開盤到月末108.7066點，美元升值2.69%，這與美股下跌配合為主，其中也包括即將來臨的9月美元貶值技術鋪墊反補性操作手法也是原因之一。畢竟目前美聯儲加息預期是美元升值無法回避的刺激因素，也是美國經濟與企業實力競爭的基本反應與陪襯效果必然性。期間美指走勢為前低后高，上半月美指趨向貶值為主，最低至104.63點；隨即下半月美指以上行為主，再次突破升值達到109.48點實屬不得已局面。其次在美元升值背景下，全球主要貨幣貶值對標成為邏輯自然結果，其中歐元貶值再度跌破平價，最低至0.9899美元，英鎊低至1.1598美元，日元貶值至139日元，加元貶值到1.31加元，其它貨幣隨從貶值，澳元維持0.68美元，新西蘭元至0.61美元，瑞郎至0.97瑞郎。最后則是新興市場與發展中國家貨幣貶值也隨行就市發生，8月全球36種貨幣今年以來貶值十分極致，斯里蘭卡盧比和阿根廷比索等10種貨幣貶幅超過20%，越來越多的新興經濟體基于財政壓力的外匯儲備消耗甚至單日高達20億美元，其中多數在于支撐本幣匯率。由于貨幣貶值，國際貨幣基金組織對65個發展中國家數據統計顯示，今年耗費外匯儲備目前僅占這些國家所持儲備總規模6%，外匯儲備降幅已經達到自2015年以來的最快，其中加納、烏克蘭、巴基斯坦、蒙古、埃及、土耳其和保加利亞都在其中。與此同時這些國家貨幣拋售情形也較為嚴重。

2、美股回調與全球上下錯落迂回——回顧8月美股下跌局面是引領與主導因素，美股三大股指下跌分別為：道指下跌4.06%，標普下跌4.24%，納指下跌4.64%。相比較今年上半年標普暴跌20%，甚至6月中旬下探至3666.77點低位，隨后該指數一度反彈17%，但自8月中旬后重拾頹勢，主要是市場擔心美聯儲激進收緊貨幣政策可能使經濟陷入衰退。與此同時歐洲股指下跌也隨從而發，其中德國股指跌破13000點為主要代表，月末收官德國股指為12838點，比較月初13478點下跌4.74%，與美股指標相似。而法國股指則從6436點下至6125點，跌幅4.83%。意大利股指從22428點下至21543點，跌幅3.94%。而英國股指從7414點下跌至7279點，跌幅僅為1.82%，遠低于歐元區股指下跌幅度，而英國經濟衰退卻遠大于歐元區。發達國家唯有日本股指微上漲0.35%，股指從27993點上至28091點，日元貶值與日股上漲值得思考日本出口模式轉向投資模式的邏輯與現實。我國A股下跌1.74%，股指從3259點跌至3202點。目前新興市場遭遇史上最長資本外流局面，海外投資者連續5個月資金撤離新興市場，總金額超380億美元創下2005年記錄以來的最長凈流出時間，進而斯里蘭卡主權債務違約以及孟加拉國和巴基斯坦向國際貨幣基金組織求助，加納發行外幣債券收益率和美債收益率息差翻一番，未來新興市場風險急劇上升且為焦點。

3、石油回落與商品隨從參差不——8月國際石油回落是主要焦點，紐約石油期貨價格從98.46美元跌至88.83美元，跌幅為9.8%，區間最低至85.73美元，偏低迷水平的操縱疑惑較為明顯，石油趨勢性上漲尚未逆轉。倫敦石油期貨價格從103.92美元跌至94.90美元，跌幅8.67%低于紐約期貨跌幅。期間美國為首的石油國家釋放石油儲備依舊按部就班推進，但石油輸出國產油能力與產量存在短缺與不足，石油產能不足已經是拖累石油價格的基礎。雖然俄羅斯對歐洲的石油供給擔憂一直未了，反之不安逸心理急劇擴大與石油價格下跌不對稱環境十分奇怪甚至設計性風險較大。另一方面是國際黃金期貨價格下跌伴隨而生，8月國際黃金期貨價格從1782.50美元下跌至1735.50美元，跌幅2.63%，但期間黃金最高依然達到1824.60美元，8月中旬1800美元維持性短暫，低位僅限月末幾天。黃金走勢受制美債因素是關鍵，伴隨美股下跌的美債收益率上升8月末顯而易見，其中2年期美債收益率上漲報3.503%，5年期美債收益率上漲報3.359%，10年期美債收益率上漲報3.199%，30年期美債收益率上漲報3.296%。此外，其它商品價格回調隨從明顯，但至今所有價格尚未回歸原本水平與價值。

上述主要指標表現的未來布局與擺布是重點，雖然8月季節因素的淡季是特點之一，但面對競爭態勢嚴峻性，尤其經濟環境比較差異十分復雜乃混亂，前景清晰度有限，價格表現被動、被設計以及操縱性時市場值得關注的重點。全球市場能力與水平懸殊依然存在差異巨大，風險目標或防空個性千差萬別需要審慎定論與抉擇。

其三是基本特征不良偏弱。8月市場基本特征與背景和基本面有關，主要特征集中預期心理與現實數據兩難之間。

1、經濟不良預期上升——8月市場對經濟不良因素為主事目前行情不景氣基礎與背景，尤其國際多邊機構預期與分析比較是心理不良重點。一方面是俄烏事態毫無結果與舒緩可能，加之資源供給受到環境與產能影響較大，更關聯地緣關系復雜局面，經濟偏弱已經是制衡消費與投資的基礎要素。預期俄羅斯與烏克蘭作為新興市場之一，其經濟負增長的形勢壓制性較強，甚至對全球資源與糧食供給具有關聯負作用，這必然引起全球經濟不安逸與不確定是無法回避的。另一方面是美歐經濟衰退預期聯動性加強，但這并不是當前問題，未來預期的時間與實際將是對9月具有影響的重點。8月不良延展9月可能是大概率事件，尤其對美國經濟炒作行為主將不同于8月特色與輿論。

2、市場交錯鋪墊設防——8月市場價格因素引起的調整是鋪墊手法或未來操作意向，當前并非是真實情況的反應，這是需要關注的重點。因此，8月市場石油價格走勢的長期化宗旨是關鍵，階段性調整的認知與預期需要重關系利益與競爭邏輯高低水平權衡與關注。尤其當下美元機制控制力依舊，報價模式無法改變，受制因素依然明朗，市場交錯之間的設防是8月動態風險側重，價格真假之間需要慎重定奪趨勢與階段差別。

3、美元宗旨側技術性——8月市場態勢利于美元傾向凸顯，主要就是美聯儲加息預期舉一反三不變鷹派基調是核心，進而美元升值依然不得已而為。但是美元升值風險美國十分懂得，進而努力配置不利美元甚至指數與情緒為主是一種美元策略，其中重點就是美國經濟假衰退界定。美國經濟指標數據顯示衰退已然事實，但數據分項的懸殊很大，尤其美國官方基調否定式核心參考，這真是美元節制升值的傾向與一種配套策略。因此，目前美元以技術準備性鋪墊為主顯而易見，美指上行109點停留時間有限，側重貶值點位清晰透徹，只是輿論與比較因素不支持嚴重。特別是歐洲負面情緒與因素偏重，美元升值控制歐元貶值式重點，美指109點與歐元平價下方0.99美元的節制力是技術為主，美元貶值準備性是關鍵。

因此，8月世界經濟環境偏弱式影響價格低迷與美元升值避險比較結果，但這只是階段性策略與技術關聯的短期設計與規劃，相對中期或長期趨勢尚難言逆轉，預測9月需要合情合理推論與評估。

其四是未來趨勢突發激變。透過8月市場表現與邏輯分析，預計9月國際金融市場變動或加大趨勢與方向調整可能，畢竟9月對美國是重要月度，財年決算產生的價格擺布、數據綜合以及前瞻風險都是敏感與關鍵期。加之9月更涉及美聯儲年內第六次例會抉擇，加息連續性的力度關鍵選擇將對市場影響較大，其中通脹參數的角度與遠景是核心導向。

1、預計美元偏貶值調整發力是聚焦——預計9月美元貶值不僅急切，而且必須和必要。但是相對美元貶值外圍條件十分牽強而艱難，尤其歐洲大陸不良氛圍很難刺激歐元和英鎊升值，美元未來策略或已經設計其它籃子貨幣配合與脅從的早有準備與防備鋪墊，未來日元或成為美元貶值領軍貨幣，加元、澳元、新西蘭元甚至包括新興市場貨幣配合將加強美元貶值邏輯發揮。其中也包括商品價格，尤其是石油價格反漲的刺激與推進作用帶動。預計美元指數意愿將突破7月104點的下限，未來突破102點至100點邊緣值得關注。歐元反彈具有可能，畢竟歐央行加息意向或是輿論炒作歐元升值空間，而目前英鎊悲觀炒作過頭也是未來英鎊反彈的底氣與功力，美元貶值值得期待，但難度與阻力很大。因此，預計美元升值偏激性或暫時具有上至110點可能，但延遲時間將非常短暫。美元主觀貶值與客觀升值焦灼與競爭尖銳化、白熱化嚴峻。

2、預計股市反彈底氣夯實經濟實力——預計9月美股上漲概率較大，一方面是美國宏觀經濟基本面穩定，生產指標、就業狀況、消費現實尚未動搖美國經濟基礎，美股上漲底氣充分。另一方面是美國企業利潤與收入穩定，到目前為止上市公司財報優良是股市上漲潛力與動力，美股道指從30000點重返34000點就是底氣，標普反彈力度達到17%也是驗證。而全球資金資產美元避險優勢也是美國股市和債市的潛在動能，資本市場支持美元貶值發揮將是配合性動作與搭配。而歐洲市場并沒有差的無力反彈，尤其德國經濟比預期的樂觀是重點。最新德國第二季度經濟增長0.1%和1.8%的現實表明德國經濟韌性十足，老牌發達國家實力尚未破壞基礎，未來恢復性增長具有潛力與能量。加之法國調整回落與歐元區通脹上漲不一樣，歐元區個體表現的優劣之差將是歐元反彈和歐股上漲可能依據，但卻是歐元不良分化局面與前景。其它發達國家將保持相對穩定，股指上漲具有經濟支撐與推進。新興市場或因美元變數有臨時調整，資本短期流入存在被動性，但卻有利于階段周期迂回和調節可能，股市債市將迎合匯率變數隨從而動。

3、預計商品反彈趨勢繼續發揮動能——預計9月石油價格上漲概率存在可能，畢竟基礎元素推高油價具有支持，產能不足是石油推波助瀾的炒作理由，加之石油戰略競爭格局是貨幣競爭焦點，石油上漲刺激貨幣加息關聯關系已經形成預期或成為重點期待，這無論對通脹參數或對貨幣選擇都是支持與刺激因素。而石油價格與結構供需關系美國因素主導毫無疑義，以石油保匯率和擺匯率能力是美元優勢與特別之處。預計國際石油價格重返100美元輕而易舉，9月趨勢性上漲或快速達到110-120美元存在可能。預計9月國際黃金價格隨從美元貶值上漲可能較大，金價水平高度重返1800-1900美元具有基礎，未來潛在上漲應對加息擔憂避險將是刺激因素之重。目前看，金價底部1700美元支撐穩定，預示年內重上2000美元存在可能性。相比較而言，主要商品價格回升將是9月基本趨勢，但上漲幅度或許不像石油價格如此強勁，石油戰略性與商品戰術性分化將是價格難以趨同的重點與差異所在。

綜上，預計9月國際金融市場風向急轉值得跟蹤評估監測，尤其美指走勢是關鍵，技術與情緒炒作為主，美聯儲加息之前美元貶值更為重要。預計9月國際金融市場的新興市場金融風險發散危機或危險傾向是焦點，資本流動轉移或轉場商品流動性將對新興市場具有較大沖擊的關鍵因素與干擾壓制。預計9月美聯儲加息75點基本明確，未來加息100點具有可能，其中美聯儲官員表態鷹調是支持核心。如美聯儲票委、克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，預計美聯邦基金利率明年初站上4%（目前為2.25%-2.5%），且至少在2023年不會降息。梅斯特認為：“我們決心將通脹率降至2%。即使經濟陷入衰退，我們也必須降低通脹。抗擊通脹將是一場漫長的斗爭。我們不得不繼續提高利率。我們必須非常堅決地使需求與供給達到更好的平衡。”目前美聯儲縮表計劃將會提速，這將進一步降低市場流動性、美聯儲三把手、紐約聯儲主席約翰-威廉姆斯講話重申堅定的鷹派基調，美聯儲需要在明年繼續加息，并保持高利率水平，未來需要讓利率長期維持在略高于3.5%的水平。美國利率需要升到多高將取決于經濟數據。預計明年美聯儲將在一段時間內實施限制性政策，以抑制需求。目前美國勞動力市場仍然非常強勁，通脹壓力仍然過高，需要幾年時間才能恢復2%的通脹率。美聯儲已然是金融市場聚焦重點，戰略布局穩妥以及階段策略靈活是市場風險側重與觀察角度，預計9月國際金融市場震蕩加劇現實值得警惕，突發異變或激烈角逐將十分嚴重。

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