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作者：裴利瑞

自7月中下旬以來(lái)，已經(jīng)震蕩回調(diào)了四個(gè)多月的黃金終于開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，金價(jià)自3月以來(lái)持續(xù)震蕩下跌，跟蹤黃金價(jià)格的黃金ETF一度從高點(diǎn)回落超過(guò)10％，與此同時(shí)，彈性更大的黃金股也不斷回調(diào)，部分個(gè)股回撤約30％。

但近期，金價(jià)和黃金股雙雙開(kāi)啟反彈，COMEX黃金一度上漲超8％，部分黃金股在不到一個(gè)月的時(shí)間反彈近40％。對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際放松的信號(hào)，是本輪黃金反彈的主因，疊加地緣避險(xiǎn)等因素，黃金獲得了短期資金的加持，但短期仍偏震蕩，一旦宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉(zhuǎn)變的信號(hào)明確，黃金或再現(xiàn)2018年下半年的配置機(jī)遇。

最新消息顯示，8月10日晚間，美國(guó)公布了最新的CPI數(shù)據(jù)，美國(guó)7月CPI同比上漲8.5％，好于市場(chǎng)預(yù)期的8.7％，較前值的9.1％大幅回落60個(gè)基點(diǎn)，通脹數(shù)據(jù)明顯放緩，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，COMEX黃金一度拉升超20美元。

黃金股和金價(jià)雙雙反彈

8月10日，黃金概念股集體走強(qiáng)，截至收盤(pán)，中潤(rùn)資源漲停，赤峰黃金大漲9.95％，銀泰黃金大漲5.61％，湖南黃金、山東黃金等黃金股紛紛上漲。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，黃金股自7月中下旬以來(lái)便開(kāi)啟了強(qiáng)勢(shì)反彈。以赤峰黃金、銀泰黃金為例，兩只個(gè)股分別自7月12日、7月18日觸及階段低點(diǎn)，迄今不足一個(gè)月的時(shí)間均已經(jīng)反彈近40％，其中銀泰黃金的股價(jià)一度觸及12.82元，創(chuàng)下近兩年新高。

與此同時(shí)，金價(jià)方面，截至8月10日晚上23時(shí)，COMEX黃金報(bào)1817美元/盎司，較7月21日階段低點(diǎn)上漲了約139美元，漲幅超8％；倫敦黃金現(xiàn)貨合約也一度反彈至1807美元/盎司，較7月21日低點(diǎn)上漲了超7％；國(guó)內(nèi)SGE黃金9999報(bào)390.58元/克，較低點(diǎn)反彈了超6％。

相關(guān)的黃金ETF也水漲船高。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)一共有16只黃金ETF，主要通過(guò)投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約，跟蹤人民幣黃金價(jià)格表現(xiàn)。截至8月10日，16只黃金ETF自7月21日以來(lái)平均上漲4.5％，其中南方上海金ETF、華安黃金ETF分別上漲4.72％、4.58％。

華安黃金ETF基金經(jīng)理許之彥博士認(rèn)為，本輪黃金反彈的核心在于，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)“鴿派”的邊際放松信號(hào)，市場(chǎng)正在從之前的“滯脹交易”逐步轉(zhuǎn)向“衰退交易”，而黃金是經(jīng)濟(jì)衰退期非常重要的大類資產(chǎn)配置品種。

經(jīng)濟(jì)壓力方面，美國(guó)GDP增速環(huán)比折年率連續(xù)兩個(gè)季度下滑，已經(jīng)符合經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退定義。雖然7月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，難言美國(guó)經(jīng)濟(jì)已然步入深度衰退，但基于一系列的前瞻性指標(biāo)，包括歐美PMI數(shù)據(jù)回落至枯榮線下方、美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至新低、按揭利率對(duì)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的負(fù)面影響、期限利差倒掛與信用利差走闊等，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率正在逐步放大。

政策預(yù)期方面，在剛結(jié)束的7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的態(tài)度均表現(xiàn)出鴿派，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性有所增加，供應(yīng)鏈問(wèn)題不再被提及。許之彥認(rèn)為，7月會(huì)議標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)從“控通脹”單目標(biāo)向“控通脹+避免衰退”雙目標(biāo)邁進(jìn)，政策的相機(jī)抉擇是值得高度關(guān)注的重要思路轉(zhuǎn)變。展望下半年，他判斷通脹仍具有韌性，而經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺胨ネ似?，最終導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿。

行情的共通性和特殊性

黃金股和金價(jià)雙雙反彈，其背后邏輯既有共通性，也有特殊性。

博時(shí)黃金ETF的基金經(jīng)理王祥指出，國(guó)際黃金市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)放松加息節(jié)奏的表態(tài)等一系列因素的提振下，黃金獲得了短期資金加持。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，多只黃金ETF自6月以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)明顯的份額增長(zhǎng)。具體來(lái)看，截至8月9日，16只黃金ETF中11只均在近兩個(gè)月為凈申購(gòu)狀態(tài)，其中，博時(shí)的黃金ETF近兩個(gè)月份額增長(zhǎng)了2.68億份，如果按區(qū)間成交均價(jià)3.75元來(lái)計(jì)算，凈流入約10.05億元；同期，華安的黃金ETF近兩個(gè)月增長(zhǎng)2.54億份，按區(qū)間成交均價(jià)來(lái)計(jì)算凈流入約9.6億元。

此外，全球央行也在繼續(xù)增持黃金資產(chǎn)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球央行仍在繼續(xù)保持對(duì)黃金資產(chǎn)的快速增持步伐。其中，二季度全球官方黃金儲(chǔ)備增加180噸，上半年凈購(gòu)金總量達(dá)270噸，為近一年來(lái)最大單季增量。

許之彥則指出，國(guó)內(nèi)黃金ETF跟蹤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格，黃金價(jià)格上漲會(huì)直接反應(yīng)到ETF價(jià)格變化中；而黃金股則反應(yīng)了以黃金為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司表現(xiàn)，一方面黃金股的基本面業(yè)績(jī)和黃金價(jià)格走勢(shì)有正相關(guān)性，另一方面黃金股也受到投資者情緒以及A股大盤(pán)走勢(shì)的影響。

以近期反彈迅猛的赤峰黃金為例，公司于8月9日發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.11億元，同比及環(huán)比分別增長(zhǎng)2.5％和35.99％。信達(dá)證券認(rèn)為，這一方面得益于營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，另一方面公司老撾萬(wàn)象礦業(yè)針對(duì)金礦選冶回收率進(jìn)行持續(xù)攻關(guān)，使得金選礦綜合回收率大幅提高，由2021年的50％左右提升至目前的70％左右，黃金單位銷售成本較上年同期下降5.50％。公司通過(guò)內(nèi)部探礦增儲(chǔ)和外延并購(gòu)持續(xù)增加核心產(chǎn)品資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量，同時(shí)通過(guò)提質(zhì)增效不斷降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，抗風(fēng)險(xiǎn)及可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

與此同時(shí)，許之彥也提醒道，黃金股相對(duì)于黃金ETF的波動(dòng)更大，而且，由于股票的相關(guān)性，黃金股在大盤(pán)整體不佳時(shí)也可能回調(diào)，難以起到大類資產(chǎn)配置的分散化效應(yīng)，投資者可以按自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資組合需要進(jìn)行選擇。

或再現(xiàn)2018年下半年的配置機(jī)遇

近期的黃金行情究竟是反彈還是徹底反轉(zhuǎn)？行情的持續(xù)性和強(qiáng)度又將如何演變？

王祥認(rèn)為，黃金資產(chǎn)雖在地緣避險(xiǎn)等因素的支持下延續(xù)反彈，但短期上行幅度或較為有限。他表示，在美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)與通脹雙重目標(biāo)制度下，當(dāng)前的數(shù)據(jù)環(huán)境意味著加息周期的持續(xù)性及終點(diǎn)利率水平或超預(yù)期。

許之彥的觀點(diǎn)則較為樂(lè)觀，其坦言，本輪黃金或?qū)⒃佻F(xiàn)2018年下半年的配置機(jī)遇，具有較好的持續(xù)性和中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

與當(dāng)前宏觀環(huán)境類似，2018年同樣面臨加息和縮表壓力，且出現(xiàn)了期限利差倒掛的重要信號(hào)。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果，每次出現(xiàn)10年期美債和2年期美債期限利差倒掛后，經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)結(jié)束加息周期。因此在政策邊際轉(zhuǎn)向鴿派的過(guò)程中，美債長(zhǎng)端利率進(jìn)入頂部區(qū)間、美元上行趨勢(shì)減弱，黃金會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

但許之彥也表示，站在當(dāng)前三季度時(shí)間點(diǎn)，其實(shí)還有很多信號(hào)等待驗(yàn)證，黃金短期偏震蕩。對(duì)于未來(lái)核心宏觀變量的把握，需要緊密跟蹤以下幾點(diǎn)：

首先，10年期美債利率與3個(gè)月美債利率若發(fā)生倒掛，將進(jìn)一步強(qiáng)化期限利差倒掛信號(hào)，加息周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)漸進(jìn)；

其次，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)一旦發(fā)生惡化，將實(shí)質(zhì)性印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)；

第三，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的下行趨勢(shì)如果得到確認(rèn)，則通脹有所緩解，通過(guò)加息來(lái)抑制通脹的必要性減弱。

如果上述這些信號(hào)出現(xiàn)，將預(yù)示著海外宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉(zhuǎn)變，由此繼續(xù)強(qiáng)化黃金的配置邏輯。

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