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2022年以來，原本就已暗流涌動的國際局勢更加云波詭譎，諸多地區、各個領域的暗戰、角力不斷，甚至從經濟層面的摩擦，開始向熱戰蔓延。

如此背景下，很多產業的玩法規則、運行邏輯面臨重構，礦產能源更是首當其沖。

作為國內黃金龍頭企業之一的湖南黃金，鮮有人注意到，其還是世界重要的銻產品供應商，手握全球14.63%的已探明銻礦資源。

銻金屬及相關產品，不僅僅廣泛應用于阻燃劑、蓄電池、半導體、新能源（光伏玻璃）等重要領域，而且是不可或缺的軍工原料，槍管炮管、激光紅外、現代戰機、導彈火箭等設備中均有其身影。目前中國、美國、歐盟、澳大利亞、加拿大等世界主要國家或地區，都已將之納入戰略資源名單。

更有意思的是，從2021年來看，中國、俄羅斯、塔吉克斯坦三國即占據了全球90%的銻礦產量。如今的國際局勢下，銻行業和湖南黃金等業內主要公司，正處在一個微妙的時刻。

日益“枯竭”的戰略資源

銻資源的稀缺性體現在哪幾個方面？

首先在于儲量有限。

根據USGS（美國地質勘探局）數據，2021年全球銻礦儲量約200萬噸。然而，2021年，世界銻礦（銻金屬）產量11萬噸，折算下來，靜態儲采比僅為18。

換句話說，如果沒有新增探明儲量，18年后，全球將無銻礦可采。

更加重要的是，新的銻礦探明速度并不算快。USGS2014年統計時，全球探明銻礦儲量約在180萬噸，8年過去，總量似乎增加了20萬噸，但這主要是因為主要礦產國對銻礦開采控制的加強。

2011年，全球銻礦供給尚有18萬噸，到了2021年，不升反降至11萬噸。

當然，USGS數據準確性有多高、是否有探明儲量被隱瞞或錯誤計算，以及歷年被開采礦石有多少被下游產業利用，又有多少被收儲，都是未知數。不過綜合來看，銻礦儲量較少是一個不爭的事實。

其次在于分布不平衡。

世界銻資源主要分布在環太平洋沿岸、中亞天山構造成礦帶、地中海地帶，其中太平洋構造成礦帶銻礦資源最為豐富。

以國家劃分，已探明200萬噸儲量中，中國占比24%位列世界第一，俄羅斯占比17%，玻利維亞占比15%，塔吉克斯坦占比3%，分列二、三、四位。

可以看到，世界銻礦資源主要我在中俄手中，處于中亞地區的塔吉克斯坦，亦與中國相鄰。

我國的銻礦資源，又以湖南省為最，世界三大銻礦企業閃星銻業（湖南有色旗下）、湖南黃金（002155.SZ）、華鈺礦業（601020.SH），前兩者均為湖南企業。年報顯示，截至2021年底，湖南黃金旗下礦山銻礦儲量達29萬噸，華鈺礦業可控制銻資源量17萬噸；閃星銻業所在地湖南省冷水江市錫礦山鄉，則有著“世界銻都”的稱號。

圖源：中信建投證券相關研報

如果從產量來看，這一特征更加明顯。2021年全球11萬噸銻礦產量中，中國產出約6萬噸，占比55%，俄羅斯、塔吉克斯坦占比分別為23%、12%，三者合計超90%。

這還是近年來，中國開始限制國內戰略資源開采，大幅減產的情況下，十年前，我國銻礦年產量占全球比重一度接近九成。

最后，在于應用場景不斷增多，且十分重要。

圖源：金屬百科

銻及相關產品，由于不同的特性，使得其在醫藥、化工、制造、新能源、軍工等領域均發揮著巨大作用。

例如銻是電和熱的不良導體，在常溫下不易氧化，有抗腐蝕性能，因此能夠用于金屬或合金的硬化劑，進而用于蓄電池電極板、電纜外皮、軸承齒輪等產品；銻的氧化物可以用于制造阻燃劑、耐火材料，應用于飛機、汽車套座，玻璃鋼；鉛銻合金具有良好的導熱性與低熔點，家用保險絲往往是由鉛銻合金制成。

軍工方面，銦銻（銻化銦）是紅外導彈中電子元器件的核心材質；三硫化銻是子彈底火的重要組成；銻的熱縮冷膨特性可以很好避免槍管炮管發熱膨脹；銻的阻燃特性，可以幫助現代戰機及遠程戰略導彈發動機獲得更高的燃燒溫度，從而加大推力......

除了這些，光伏玻璃是銻需求正在快速提升的一個重要細分產品。

2020年9月，在環境污染、原料再生、轉化效率、國際責任多重考慮下，我國明確提出2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”的目標，相比水電的地理條件制約及核電選址布局的要求，光伏發電成為達成“雙碳”目標最為重要的路徑。

中商產業研究院數據，過去五年，我國光伏發電累計裝機容量從2016年底的7742萬千瓦，提升至2021年底的3.06億千瓦，增長超四倍；另據國家發改委能源研究所預測，到2025年，我國光伏總裝機規模將達到7.3億千瓦，再度翻番。

光伏行業的快速發展，勢必會帶來光伏玻璃需求的大幅增加。

與普通玻璃相比，光伏玻璃對透光性、耐高溫、抗腐蝕、抗沖擊的要求都更高。而在光伏玻璃的制造過程中，澄清劑必不可少，銻（焦銻酸鈉或三氧化銻）正是澄清劑的必要原料。

中信建投證券預計，光伏玻璃需求量有望從2019年的6.9億平方米增長至2025年的40億平方米，年均復合增長率將高達34%。以此換算的銻金屬需求量將從0.79萬噸增長至4.9萬噸。

前文提及，2021年全球銻礦產量僅11萬噸，而且呈下降態勢，一增一減之下，缺口將會增加。

行業轉舵，以外購代替自采

和稀土元素類似，我國境內銻礦資源豐富，但受限于技術能力、管理措施等方面的落后，一度存在以較低價格出售的狀況，甚至還需要高價購回深加工產品。

不過，類似現在正在得到大幅改善。

一方面，我國企業技術水平快速提高，在多個環節已經位于世界前列。

礦石行業的上游部分，一般分為“勘探、采選、分離、冶煉、深加工、銷售”環節。長期專注于黃金、銻礦、鎢礦三種金屬資源的湖南黃金，擁有完整的產業鏈，形成了獨特的生產技術和豐富的管理經驗，截至2021年末，公司擁有30項發明專利和128項實用新型專利。

具體而言，湖南黃金擁有自主開發的全球領先的金銻（鎢）伴生資源核心分離技術，濕法冶煉銻回收率高達95%以上，能有限解決銻、砷選擇性分離難題，公司擁有國內外唯一的一條納米級氧化銻生產線，擁有國內外唯一一條用濕法工藝直接生產高純度三氧化二銻的生產線。

另一方面，控制自采產量，加大外購力度。

全球銻礦產量自2011年的18萬噸大幅減產至2021年的11萬噸，其中最重要的原因即為我國銻礦產量的減少。

相信“戰略資源白菜價”的新聞，不少人都應該有所關注，“稀土、白云鄂博、盜采”等詞匯，更是曾經常見于報端。

2009年11月，國土資源部（自然資源部）印發《保護性開采的特定礦種勘查開采管理暫行辦法》，每年自然資源會亦會下發《年度稀土礦鎢礦開采總量控制指標的通知》，嚴控各類戰略資源開采。

華鑫證券數據顯示，2021年國內銻精礦產量4.1萬噸，同比減少32%；同年金屬銻產量6.1萬噸，同比減少19%。

需要承認的是，我國銻礦產量下降還有另一重因素——銻礦品質的下跌。

2020年我國銻原礦產量21萬噸，同比微幅上升1%，但銻礦產量卻只有5.6萬噸，同比反而下降了5.9%，若從更長時間線來看，我國選礦產品含銻量已經從2009年的89%，暴跌至2020年的27%。

另據海關總署數據，我國銻產業鏈中，出口產品主要為銻的氧化物、硫化銻、未鍛軋銻，2021年銻氧化物出口量為4.8萬噸，同比上升28%；未鍛軋銻為1.1萬噸，同比上升39%。整體來看，銻產品出口結構向深加工方向延伸，特別是高純度氧化銻的比重逐漸提高。

圖源：中信建投證券相關研報

進口產品主要為銻礦砂、精銻礦、未鍛軋鉛銻合金。從上圖可以看出，2010年以來，我國銻礦砂等進口量出現大幅增長。

湖南黃金原料結構的變化同樣如此。

截至2021年底，湖南黃金旗下擁有五座鎢礦，銻金屬儲量合計高達29萬噸，占據著全球已探明銻礦資源的14.63%。但公司當年自產銻原料卻同比下降了15.1%，為3.58萬噸；與此同時，公司生產銻品3.93萬噸，同比增長12.24%。

價格上漲的喜與憂

銻礦需求量的上升，遇上供應量的穩定甚至下降，自然會導致價格的上漲。

2020年末以來，銻價已經從4萬元/噸左右，一路攀升至目前的8萬元/噸左右，實現翻倍。對湖南黃金來說，這不完全是一件好事，畢竟公司有著不少銻原料來自外購。

年報顯示，2021年，湖南黃金整體毛利率為7.3%，同比下降超1個百分點。其中，黃金毛利率降低2.14個百分點，精銻毛利率增加2.29個百分點，含量銻毛利率增加14.21個百分點，氧化銻毛利率降低3.36個百分點。

精銻、含量銻屬于銻礦開發，氧化銻則屬于深加工，涉及不少外購原料。正如湖南黃金在2021年度業績說明會所解釋的，“公司部分銻品毛利率有所下降主要是自產銷量比重同比減少、外購銷量比重同比增加所致”。

這一特征在黃金業務上更加明顯。

圖源：湖南黃金官方網站

2021年底，公司黃金礦金屬儲量144萬噸，年冶煉黃金47.5噸，但自產黃金僅為5.2噸。從財務數據來看，湖南黃金2021年實現營業收入198.45億元，其中78.51%來自于外購非標金業務，包括黃金、銻礦在內的有色金屬開采營收占比僅為13.45%。而公司外購非標金業務毛利率僅為0.03%。

總結來看，雖然“家里有礦”，但由于開采限制、品質下降等主客觀因素，導致湖南黃金業務模式更傾向于加工。

為此，公司自身也在積極尋找破局方法。

最直接的，即為提高自產比例。根據計劃，湖南黃金預計到2025年將黃金自產數量提高至10噸，較目前實現翻番。

至于實現路徑，一是通過系統優化，提升自有礦山產量；二是通過現有礦山深邊部找礦探礦、加強對外資源考察力度等措施，提升金礦儲量，進而保證自產規模；三是進行資源整合與并購，這也是投資者對于湖南黃金最重要的預期。

2021年6月30日，湖南黃金與控股股東湖南黃金集團簽訂了《行業培育協議書》，約定先由后者參與湖南省岳陽市平江縣黃金礦產資源合作開發項目，承擔消化前期投資風險，等時機成熟后，由上市平臺優先收購。業績說明會上，湖南黃金透露該協議所涉礦區整合進展順利。

與黃金有所不同，由于銻礦全球儲量本就有限，因此相較于提高資產比例，進一步向下游高附加值產品進行延伸是更加可行的方向。

銻錠，圖源：湖南黃金官方網站

實際上，如上文所分析的，由于湖南黃金擁有完整的銻加工產業鏈，且多個環節技術水平處于世界領先位置，因此即便是銻加工，亦能保持13.03%（氧化銻）的毛利率，遠高于黃金業務，如果能夠進一步擴大相關業務規模，還是有助于公司整體毛利率提升。并且，新興需求光伏玻璃中，銻雖然是必需品，但占總成本比重較低，約在5%左右，因此對銻品漲價相對不敏感，中游銻加工企業有望將更多原料成本的上升轉移至下游。

在此基礎上，公司還表示正積極了解關注銻電池等相關情況，如果銻儲能電池材料開發成功，會提升銻產品價值。

你覺得面對銻這種資源，怎樣的處理方式比較合適？對湖南黃金及類似企業來說，又該如何平衡資源儲備與企業發展的關系？歡迎在文末留言。

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