黃金延期走勢(黃金短期走勢)

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上市黃金類股票概述

黃金股指數，是大智慧公司編制，以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的全部上市股票為計算范圍，選擇以黃金生產加工為主營業務(包括部分具有黃金概念的重組預期公司)的上市公司作為成分股，采用派氏加權進行編制的指數。指數基期為2009年1月7日，成分股包括：中金黃金、山東黃金、紫金礦業、恒邦股份、辰州礦業、榮華實業、豫光金鉛、豫園商城、ST秋林、益民集團、潮宏基、明牌珠寶、S*ST光明、老鳳祥、東方金鈺、ST金谷源、大元股份共計17家上市企業。指數成分股原則上每半年調整一次，每次調整比例不超過10%。

股票市場交易制度及特征

同所有在上海、深圳A股上市的股票一樣，黃金股票需遵守的交易制度與安排主要包括：

1.“T+1”交易制度，當日買進的股票，要到下一個交易日才能賣出。當天賣出成交后，獲得的資金可以繼續交易，但是不能轉出。

2.漲跌停板制度，我國的漲跌停板制度規定了股價的波動范圍，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。正常股票的漲跌停幅度為10%。新股上市的首日不設漲跌停板限制。

3.印花稅與券商傭金。與黃金現貨與期貨交易不同，股票交易還需繳納印花稅，現行稅率是0.1%。各券商傭金水平有所不同，最低為0.1%。

4.全額保證金。股票市場不同于黃金期貨市場存在杠桿交易，而要投入足額資金。

我國黃金基金市場交易制度及特征

目前我國尚沒有推出可以在證券市場上交易的黃金ETF基金，該領域在中國內地尚處于“處女地”，而目前在市面上可以交易的均屬于開放式黃金基金。同其他開放式基金一樣，黃金基金也同樣需要遵守中國基金行業的交易規則。主要包括：

1.采用未知價法作為交易計價的主要方法：由于開放式基金本身的特點，國內外的開放式基金都普遍采用未知價法作為交易計價的主要方法。并不是像股票和封閉式基金那樣通過交易所發布即時行情，基金凈值需要到每個交易日行情結束才能計算出來，因此，投資者在提出申購、贖回當天(T日)的營業時間內，并不知道當天的基金凈值，基金公司在T＋1日處理客戶的交易申請時，均是按照T日的凈值進行計算。這種交易的計價方法形象地稱為“未知價法”交易。

2.交易費率與資金結算：基金交易費用中包括申購費、贖回費和管理費。基金公司為了增強基金產品吸引力，鼓勵長期投資，通常會根據基金持有時間長短來分級減免贖回費。此外，一些基金公司還推出申購費后端收費方式，進一步降低基金投資者交易費用，基金持有年限越長，費率越低，直至為零。

投資者采用電子交易方式進行基金交易時，交易相關資金應通過投資者指定的支付機構、發卡銀行進行劃付。不同的支付機構，不同的發卡銀行，相關的支付限額、劃款費用、資金處理時間，以及享受的交易優惠費率會有所差異。

我國四類黃金投資市場比較分析

我們可以比較出四類黃金投資市場的制度設計差異，由于黃金期貨的保證金比例最低，其潛在收益最大，風險也最大。黃金現貨延期緊盯國際金價，存在夜市交易，交易時間最長。其延期交割，增加了交易風險。黃金基金市場盡管價格波動不明顯，風險較小，但是存在全額資金交易、T+1限制和賣空限制，交易成本最高。

黃金期貨價格與現貨價格的引導關系分析

分別從上海期貨交易所獲得了從黃金期貨合約正式推出日2008年1月9日起至2011年3月30日共614個交易日的黃金期貨價格；以從RESSET金融研究數據庫獲得的上海黃金交易所Au(T+D)合約作為現貨黃金的代表。由于開盤價、最高價及最低價易受偶然因素影響，而收盤價是當日最后成交價，其最能體現交易當日的對最新信息的反映，因此選取收盤價作為期貨和現貨的價格代表，以614個交易日內每日黃金期貨收盤價格和黃金現貨價格作為研究對象，采用實證研究方法來檢驗我國黃金期貨價格與現貨價格之間的引導關系。由于黃金期貨在同一時刻會存在多份交易合約，合約的到期日不同，到期將被摘牌。因此，如果僅選取單一期貨合約作為價格樣本，將不能形成連續的時間序列。

滾動展期構造的步驟為:

(l)選取最近到期合約的日收盤價作為黃金期貨價格，直至該合約最后交易日的前一周為止。通常最后一周該合約的交易量不大，交易不活躍，并且價格波幅較大，所以去除最后一周交易數據。

(2)為保持數據連續性，接著截取下一個月份即將到期的合約的日數據，同樣，取到該合約的最后交易日的前一個星期為止，隨后再取下一個月即將到期的合約的每日價格。依次類推，滾動形成一個連續的期貨價格時間序列。例如，假設每月的15號是黃金期貨的最后交易日，構造方法為：選取每一個即將到期的合約的8號前的數據，然后順接截取下一個月即將到期合約的數據，保持連續性，順延開來。

單位根檢驗與協整分析

為深入分析投資品的投資價值，給投資者提供更合理的投資選擇，首先對風險較高的黃金現貨Au(T+D)及黃金期貨FAU間的關系做一下實證分析。以下利用Eviews5.0軟件，采用單位根檢驗、協整分析以及Granger引導關系檢驗方法對我國黃金期貨價格與現貨價格的引導關系進行實證分析。

將現貨黃金、期貨黃金及二者一階差分ADF值根據分析得出，現貨黃金延期交易產品與期貨黃金走勢基本一致，而且存在相互引導關系。但另一方面，由于Au(T+D)相比黃金期貨交易可以獲得延期，存在夜市買賣使交易時間更充足，與國際金價接軌更密切，所以從投資價值角度看，對于風險承受能力高的投資者具有更高的吸引力。

黃金股指數的影響因素分析

黃金股指數，是大智慧公司編制，以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的全部上市股票為計算范圍，選擇以黃金生產加工為主營業務的上市公司作為成分股，采用派氏加權3進行編制的指數。指數基期為2009年1月7日，成分股包括：中金黃金、山東黃金、紫金礦業、恒邦股份、辰州礦業、榮華實業、豫光金鉛、豫園商城、ST秋林、益民集團、潮宏基、明牌珠寶、S*ST光明、老鳳祥、東方金鈺、ST金谷源、大元股份共計17家上市企業。上證指數為上海證券交易所證券綜合指數的日收盤價，黃金現貨價格為Au(T+D)日收盤價。

黃金股指數的影響因素分析

派氏公式是加權綜合公式的一種，1874年德國統計學家帕舍提出了用報告期消費量加權計算總指數。為了判斷影響黃金股指數走勢的整體情況，可以假定影響因素主要來自兩方面：一是系統的估值水平風險，以上證指數作為市場平均水平；二是行業題材效應及板塊效應。

因此，以黃金股票指數收益率為因變量，分別以上證指數、上海黃金交易所現貨黃金Au(T+D)價格組成二元回歸模型，考慮到黃金期貨上市時間較短，且期貨黃金價格與現貨黃金價格高度同步，為盡量避免多重共線性問題，模型剔除了期貨黃金變量，由此得到黃金股票價格指數模型如下:從中也說明黃金股指數的變化更多受黃金現貨價格影響，受大盤影響稍弱些。作為黃金投資的一種方式，黃金類股票可以成為投資者分享金價上漲的一種選擇。

黃金基金凈值的影響因素分析

國內黃金基金都采用QDII形式，主要投資海外市場以實物支持的黃金ETF，以分享金價上漲的收益。境外實物支持的黃金ETF以標準化的實物黃金為基礎資產，可以用實物黃金申購贖回基金份額，并且有獨立第三方機構保存其實物黃金儲備。但某種程度上，這類黃金ETF是單純的黃金“多頭”，其走勢與金價基本吻合。

黃金基金累計凈值與黃金股指數呈現弱負相關關系，與眾人想象的黃金基金應與黃金股票正相關的常規思維相反。從Grangery因果檢驗判斷，黃金股指數并非黃金基金凈值波動的原因，而黃金基金凈值卻是黃金股指數波動的原因。初步判斷國內黃金基金多投資于海外市場以實物支持的黃金，這類黃金ETF傾向于黃金多頭，與國際金價基本保持一致，因此我國黃金基金走勢受國際金價影響更大，更直接。而對于黃金股票而言，由于黃金期貨進入上升通道持續時間較長，市場預期見頂，因此黃金股票出現滯漲也屬情理之中。

通過運用計量經濟學的分析方法，得出黃金現貨與黃金期貨價格的引導關系、黃金股票價格的決定因素以及黃金基金與黃金股票的相關關系。得出結論：現貨黃金延期交易產品與期貨黃金走勢基本一致，而且存在相互引導關系；黃金股票的價格受現貨黃金價格的影響程度大于受股市整體走勢的影響；黃金基金凈值與黃金股票價格呈弱負相關關系，黃金基金走勢在一定程度上成為黃金股票價格走勢的先行指標。

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