怎么樣炒黃金期貨(炒黃金期貨有掙錢的嗎)

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（報(bào)告出品方/分析師：民生證券劉文正鄭紫舟）

1曼卡龍：地域性強(qiáng)勢品牌，聚焦年輕消費(fèi)群體

1.1定位“每一天的珠寶”，以素金及鑲嵌飾品為主

專注于珠寶品牌建設(shè)，聚焦年輕消費(fèi)群體。

曼卡龍成立于2009年，是一家集珠寶首飾創(chuàng)意、銷售、品牌管理為一體的珠寶首飾零售連鎖企業(yè)，在浙江省內(nèi)具有較高的知名度和美譽(yù)度，在珠寶首飾行業(yè)屬于進(jìn)一步向全國拓展的區(qū)域性強(qiáng)勢品牌。

公司擁有“MCLON曼卡龍”、高端珠寶品牌“喜卉”、培育鉆石品牌“慕璨”等珠寶首飾品牌，定位于“每一天的珠寶”，以都市時(shí)尚女性為目標(biāo)消費(fèi)人群，主營業(yè)務(wù)收入來源于素金飾品及鑲嵌飾品，主要產(chǎn)品為“三愛一鉆”即“愛尚金”、“愛尚炫”、“愛尚彩”以及錦繡金和鉆石飾品。

其中，“愛尚金”屬于素金飾品，產(chǎn)品系列根據(jù)設(shè)計(jì)、工藝等按件定價(jià)；“愛尚炫”、“愛尚彩”以及鉆石飾品均屬于鑲嵌飾品；錦繡金主要是黃金手鐲，以及宮廷花絲系列、鳳華系列等產(chǎn)品。

實(shí)際控制人股權(quán)集中度高，公司治理水平較高。

根據(jù)公司公告，董事長孫松鶴直接持有公司9.03%的股份，并通過其實(shí)際控制的曼卡龍投資間接持有公司36.51%的股份，合計(jì)共持有45.53%的股份。

前10大股東中，曹斌為公司董事，周斌為公司監(jiān)事，分別持有公司10.4%、4.0%的股份，核心管理人員與公司利益相一致，有利于提升公司的管理能力與治理水平。

建立完善激勵(lì)機(jī)制，在公司及個(gè)人層面設(shè)置考核指標(biāo)。

公司于2021年審議通過限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向包括吳長峰、王娟娟、許恬及核心管理成員、核心技術(shù)人員在內(nèi)的共13名激勵(lì)對象授予246.00萬股限制性股票。

同時(shí)，激勵(lì)計(jì)劃制定了在公司層面的業(yè)績考核要求，2021-2023年的年度凈利潤相對于2020年凈利潤增長率的目標(biāo)值分別為15.00%、32.25%與52.0875%，其中凈利潤指扣非歸母凈利潤，且剔除公司及子公司所有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃股份支付費(fèi)用；年度營業(yè)收入相對于2020年?duì)I業(yè)收入增長率的目標(biāo)值分別為20.00%、44.00%與72.80%。

通過建立完善且長效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以鎖定核心管理人員利益，充分調(diào)動員工積極性，增強(qiáng)公司治理的一致性，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)績效提高。

1.2營收與業(yè)績增速穩(wěn)定，費(fèi)用率水平控制良好

2017-2021年，公司的營業(yè)收入及歸母凈利潤整體上呈現(xiàn)上行趨勢，四年CAGR分別為10.59%與12.54%。

隨著公司對于“愛尚”系列產(chǎn)品的發(fā)力推廣，“三愛一鉆”業(yè)務(wù)占比提升，圍繞著“輕時(shí)尚”的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的調(diào)整，公司營業(yè)收入增速穩(wěn)定，從2017年的8.37億元穩(wěn)步增長到2021年的12.53億元。

①按產(chǎn)品分類，素金飾品的收入占比較高，其收入的波動較大，而鑲嵌類飾品的收入規(guī)模較為穩(wěn)定；

②按渠道分類，直營業(yè)務(wù)的收入逐年下降，2021年的增長來源于電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，專柜和加盟業(yè)務(wù)收入不斷提升，2021年分別占營業(yè)總收入的39.19%與27.82%。

2022H1公司的營業(yè)收入同比增長，歸母凈利潤略有萎縮。

2022H1，公司的營業(yè)收入同比增長11.68%至7.03億元。

①分產(chǎn)品看，素金飾品銷售收入同比增長20.82%，鑲嵌飾品收入同比下降15.30%；

②分區(qū)域看，杭州地區(qū)受到今年上半年的疫情影響，收入同比下滑11.89%；

③分渠道看，收入的增長主要來自電商銷售模式的快速增長，2022H1電商收入同比增長73.91%至1.67億元。

2022H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比下滑19.43%，利潤下降的原因包括疫情影響導(dǎo)致銷售未達(dá)預(yù)期，而門店中固定費(fèi)用支出的比例較大，疊加珠寶行業(yè)大環(huán)境的影響，毛利率較低的計(jì)克類黃金產(chǎn)品銷售占比提升，使得整體的毛利率下降，對利潤水平造成了一定影響。

公司的盈利能力較為穩(wěn)定，費(fèi)用水平控制良好。

2017-2022H1，公司的銷售毛利率與銷售凈利率分別穩(wěn)定在20%與5%以上的水平。

分產(chǎn)品來看，鑲嵌類飾品的毛利率顯著高于素金飾品，且有不斷上行的趨勢，素金飾品的毛利率波動較大，在12%-20%之間。

2017-2022H1，公司的銷售費(fèi)用率保持在8%-12%的水平，2021年銷售費(fèi)用率的下行主要因?yàn)殇N售費(fèi)用變動不大，而營業(yè)收入同比增長35.44%；公司的管理費(fèi)用率整體上行，由2012年的3.09%增長到2022H1的4.53%，2021年及2022H1管理費(fèi)用增長較快主要因薪酬增長和股份支付所致；公司的研發(fā)費(fèi)用率處于較低水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

公司的銷售費(fèi)用率低于可比公司均值，銷售毛利率接近平均水平。

明牌珠寶為浙江企業(yè)，主要產(chǎn)品包括黃金飾品、鉑金飾品及鑲嵌飾品，潮宏基主要從事珠寶首飾和時(shí)尚女包的運(yùn)營與管理，萃華珠寶以珠寶飾品設(shè)計(jì)、加工、批發(fā)和零售為主，萊紳通靈從事鉆石和翡翠等珠寶首飾產(chǎn)品的零售，以上企業(yè)均在A股上市，且市值規(guī)模與公司具有可比性，因此作為可比公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，公司的銷售費(fèi)用率低于可比公司均值，而銷售毛利率接近平均水平。

2“愛尚”系列重點(diǎn)戰(zhàn)略布局，品牌影響力持續(xù)提升

公司的主要產(chǎn)品分為素金飾品及鑲嵌類飾品兩大類。

公司的素金飾品分為傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品、愛尚金、錦繡金等，其中，公司的傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品采用按克售賣的方式；“愛尚金”的款式更新迅速，與傳統(tǒng)的黃金有較大的視覺差異，由黃金或黃金與其他材質(zhì)構(gòu)成，通過3D硬金、拉絲、噴沙等現(xiàn)代技術(shù)加工而成，在設(shè)計(jì)上緊跟流行趨勢的時(shí)尚黃金，產(chǎn)品中包括定位于時(shí)尚素金的“三生石頭系列”、定位于時(shí)尚混搭的“奇幻自然系列”、北歐物語系列、極簡幾何系列與八戒系列，產(chǎn)品根據(jù)設(shè)計(jì)、工藝等按件定價(jià)；“錦繡金”中的高工藝金以花絲系列為代表，以手工花絲工藝作為其核心賣點(diǎn)。

公司的鑲嵌類飾品分為婚鉆、情侶戒、愛尚炫與愛尚彩四大品類。

婚鉆的代表產(chǎn)品包括生而為愛系列、紅線系列、神圣之光，定位于婚慶市場；情侶戒的蜜語系列以現(xiàn)代簡約時(shí)尚的設(shè)計(jì)與精美的工藝贏得很多年輕人的喜愛；“愛尚炫”由K金加小粒群鉆組成，分別用K白、K黃和K紅火混合搭配來表現(xiàn)產(chǎn)品的時(shí)尚性與個(gè)性化屬性，代表產(chǎn)品包括假日系列的時(shí)尚鉆石、小惡魔、LADYDREAM日月系列、螢火·物語系列與許愿星；“愛尚彩”的代表作品為采用彩色寶石點(diǎn)綴鑲嵌的玲瓏犀利，通過多色寶石的獨(dú)特設(shè)計(jì)與顏色搭配來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的時(shí)尚感。

計(jì)克重黃金受國際金價(jià)波動影響較大，公司重點(diǎn)發(fā)力愛尚金等計(jì)件黃金產(chǎn)品。

2012-2014年，公司素金飾品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例較高，2013年受到國際金價(jià)變動影響，黃金投資屬性驅(qū)動下素金飾品的消費(fèi)量上行，提前透支了黃金的投資需求，此外，2014及2015年國際金價(jià)處于震蕩行情中，公司素金飾品中計(jì)克類黃金飾品的銷售價(jià)格隨之下降，2014-2016年，素金飾品收入分別同比下降30.27%、9.43%與19.93%；2017-2019年，公司素金飾品收入逐年遞增，一是來源于黃金單價(jià)上漲促進(jìn)銷售收入提升，二是公司加快對于線上和線下渠道的鋪設(shè)。2021年素金飾品的收入占比增長到75.82%，2022H1繼續(xù)上行至80.13%。

愛尚金產(chǎn)品收入及占比穩(wěn)步提升，素金飾品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動毛利率上行。

愛尚金為計(jì)件類黃金飾品，具有高附加值，錦繡金為高工費(fèi)計(jì)克類黃金飾品，毛利率均高于一般的計(jì)克類黃金飾品。

2014-2016年，公司提出了提高“三愛一鉆”占比的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，縮減傳統(tǒng)黃金飾品銷量，使得計(jì)克類黃金飾品的收入下降；2017-2019年，主要受到黃金單價(jià)的上漲的影響，素金飾品的銷售收入提升，同時(shí)隨著公司將毛利率較高的愛尚金作為重點(diǎn)推廣的產(chǎn)品，并將年輕時(shí)尚的設(shè)計(jì)感融入到傳統(tǒng)的黃金類飾品中，素金飾品的毛利率整體上呈現(xiàn)上行趨勢，而高工藝費(fèi)的錦繡金占比提升帶動了計(jì)克類黃金的毛利率上行。

大力推廣“愛尚”系列產(chǎn)品，品牌知名度與認(rèn)可度得到不斷提升。

2012-2014年，公司的鑲嵌類飾品的收入持續(xù)增加，主要得益于公司將毛利率較高的“愛尚”系列作為發(fā)力重點(diǎn)，大力推廣“愛尚金”、“愛尚炫”與“愛尚彩”，持續(xù)加大對“愛尚”系列飾品的推廣力度，通過優(yōu)化鋪貨結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)品的品質(zhì)與工藝，推出潮流樣式系列產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品知名度與認(rèn)可度得到了進(jìn)一步提升；2015-2016年，鑲嵌類飾品的收入占比提升，2016年公司引入“上帝之光”、“永恒印記”等毛利相對較高的鉆石產(chǎn)品，帶動鑲嵌類產(chǎn)品整體的毛利率提升；2019年，受到鉆石市場整體疲軟的影響，公司的鉆石飾品的銷售收入下滑。

2022H1由于疫情反復(fù)的沖擊，鑲嵌珠寶的市場需求出現(xiàn)萎縮，公司的鑲嵌類飾品的銷售額同比下滑。

“愛尚炫”收入占比穩(wěn)步提升，產(chǎn)品種類不斷豐富。

鑲嵌首飾等飾品毛利率水平較高，公司力推的愛尚系列中的“愛尚炫”和“愛尚彩”均為鑲嵌類飾品，對收入和毛利的貢獻(xiàn)不斷提升。

2014-2019年，愛尚炫占素金飾品的收入由12.60%增長到36.23%，其較高的毛利率也帶動著鑲嵌類飾品的毛利率整體上行，公司將“愛尚”系列作為重點(diǎn)推廣的產(chǎn)品，不斷推出新品，如“愛尚炫”的產(chǎn)品系列LadyDream，極簡系列，假日系列，玲瓏系列，時(shí)光系列等，通過不斷豐富的產(chǎn)品種類，提高產(chǎn)品對消費(fèi)者的吸引力與品牌知名度。

3渠道深化+營銷推廣+完善供應(yīng)鏈，提高品牌聲量

3.1自營與加盟相結(jié)合，線上業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張

自營和加盟相結(jié)合，線上電商加速擴(kuò)張。

公司的銷售采用自營和加盟相結(jié)合的方式，自營業(yè)務(wù)包括實(shí)體店和電商業(yè)務(wù)，其中實(shí)體店包括直營店和專柜，電商業(yè)務(wù)通過天貓、拼多多等第三方平臺在線進(jìn)行產(chǎn)品銷售；加盟模式下，加盟商從公司購入商品，通過“曼卡龍”品牌加盟店進(jìn)入零售終端市場服務(wù)于消費(fèi)者。公司致力于擴(kuò)大電商銷售渠道，通過現(xiàn)有渠道深度合作的同時(shí)，進(jìn)行新渠道拓展、直播帶貨等提升線上的銷售規(guī)模，通過線上異業(yè)合作，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界，不斷吸引目標(biāo)客群。

自營業(yè)務(wù)收入占比下降，電商業(yè)務(wù)收入比例有較快提升。

2012-2014年，公司自營業(yè)務(wù)占比較高，2014-2016年，為適應(yīng)消費(fèi)者的一站式消費(fèi)趨向，公司執(zhí)行縮減沿街店鋪，擴(kuò)張購物中心店鋪及商場專柜的策略，專柜數(shù)量不斷提升；2016-2018年，減少了街邊直營店的數(shù)量，增設(shè)較多商場直營店和百貨商場的專柜店；2022H1線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元，同比增長73.91%，占主營業(yè)務(wù)收入的28.66%，主要因?yàn)楣就ㄟ^天貓等渠道開展深度合作，同時(shí)開拓拼多多等線上渠道，擴(kuò)展線上銷售規(guī)模，營收具有明顯的增幅。

加大加盟業(yè)務(wù)發(fā)展力度，終端門店數(shù)量不斷擴(kuò)張。

在2012年開始發(fā)展了首家加盟商，首次鋪貨的毛利率相對較高；2013-2014年逐步加大加盟業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，加盟商價(jià)格大幅增加，通過調(diào)整鑲嵌飾品的鋪貨量，業(yè)務(wù)鋪貨結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。公司的開店策略是在核心城市的核心商圈開設(shè)直營店，在其他地區(qū)拓展加盟，公司大力拓展省外加盟市場，目前覆蓋浙江、江蘇、安徽、上海、湖北等八省一直轄市，聚焦重點(diǎn)城市，形成對周邊城市的帶動作用。

浙江地區(qū)為優(yōu)勢區(qū)域，積極開拓省外市場。

分地區(qū)來看，浙江地區(qū)，特別是杭州和寧波地區(qū)一直是公司的優(yōu)勢區(qū)域，曼卡龍珠寶在浙江省有著較高的品牌影響力，2017-2021年浙江省內(nèi)銷售占比在85%以上，同時(shí)，公司積極開拓省外市場，在上海、江蘇、安徽、湖北等地均有業(yè)務(wù)覆蓋，2022H1，浙江省其他地區(qū)及省外地區(qū)的收入占比上升，曼卡龍不斷推進(jìn)立足浙江、逐漸輻射至全國的理念。

3.2多平臺同步營銷推廣，帶動品牌精準(zhǔn)獲客

建立完善的公域流量，強(qiáng)化會員+社群的私域流量矩陣。

2022年，公司搭建了數(shù)字藏品平臺M—SPACE，以“520”情感節(jié)日切入，發(fā)售了以浪漫玫瑰系列數(shù)字藏品，打造年輕人的愛情信物；同時(shí)持續(xù)探索元宇宙營銷賦能，七夕聯(lián)合銀泰虛擬人槑槑以主推品指愛針為切入點(diǎn)進(jìn)行“種草”營銷；公司在小紅書、抖音、支付寶等平臺重點(diǎn)布局，建立了完善的公域流量矩陣，并通過內(nèi)容“種草”、熱銷產(chǎn)品營銷等方式，借助流量引擎帶動品牌聲量，為品牌精準(zhǔn)獲客，公司具有強(qiáng)有力的熱銷產(chǎn)品的打造能力，熱銷產(chǎn)品抖音達(dá)5億+話題曝光，互動300萬+，帶動線上線下推廣產(chǎn)品的銷售增漲。

熱銷產(chǎn)品抖音單支視頻達(dá)200萬贊，7000萬播放?！?20”及“七夕”期間，熱銷項(xiàng)鏈在天貓、京東，單品銷量榜均為第一；強(qiáng)化會員+社群的私域流量矩陣，門店+總部雙向運(yùn)營，以服務(wù)帶流量為主線，實(shí)現(xiàn)線上線下高效互通。

3.3完善供應(yīng)鏈體系，用數(shù)據(jù)驅(qū)動經(jīng)營與管理

①新零售信息化技術(shù)賦能，用數(shù)據(jù)渠道經(jīng)營和管理。

公司依托阿里云架構(gòu)的業(yè)務(wù)中臺系統(tǒng)建立起較為完善的供應(yīng)鏈體系，加快存貨周轉(zhuǎn)速度，后續(xù)將進(jìn)一步升級信息化建設(shè)，提升技術(shù)化水平，實(shí)現(xiàn)與會員進(jìn)行隨時(shí)連接和新客戶裂變；通過銷售人員與會員的互動與后續(xù)的跟蹤服務(wù)，利用數(shù)據(jù)深度分析消費(fèi)習(xí)慣、挖掘消費(fèi)需求，更精準(zhǔn)的進(jìn)行品牌推廣與營銷。

②布局?jǐn)?shù)據(jù)中臺系統(tǒng)，推動曼卡龍向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

公司通過建立數(shù)據(jù)中臺的方式實(shí)現(xiàn)曼卡龍數(shù)據(jù)資源化和數(shù)據(jù)服務(wù)化，建立全域數(shù)據(jù)的共享中心，提供數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理、企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)等全鏈路一站式能力，構(gòu)建面向業(yè)務(wù)應(yīng)用的數(shù)據(jù)分析服務(wù)平臺，全面系統(tǒng)地推動曼卡龍的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，確保公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。

4成立培育鉆石品牌慕璨，定位“智性消費(fèi)者”

“悅己”需求成為鉆石的重要應(yīng)用場景，培育鉆石行業(yè)保持高景氣度。

一方面，根據(jù)貝恩咨詢，鉆石的主要消費(fèi)場景包括獎(jiǎng)勵(lì)自己、感謝禮物與婚戀場景，其中，購買鉆石用于犒賞自己成為美國和中國消費(fèi)者應(yīng)用最多的場景，分別占比29%與46%，說明消費(fèi)者選擇購買鉆石主要為了滿足“悅己”需求，2021年全球培育鉆石滲透率不斷上行至8%，消費(fèi)終端的市場規(guī)模也實(shí)現(xiàn)快速增長，行業(yè)存在高成長空間；另一方面，伴隨更多珠寶品牌入局培育鉆石領(lǐng)域，推進(jìn)消費(fèi)者教育，消費(fèi)者對培育鉆石的認(rèn)知度有望進(jìn)一步提升。

未來，培育鉆石有望憑借高性價(jià)比、環(huán)保友好等屬性進(jìn)一步搶占天然鉆石的市場份額。

合資設(shè)立子公司上海慕璨，推動培育鉆石業(yè)務(wù)布局。

2022年3月17日，為推動公司向培育鉆石業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展，進(jìn)一步提升公司的盈利能力與核心競爭力，公司與王燕、林露露等簽署《投資合作協(xié)議》，合資設(shè)立上海慕璨珠寶有限公司，慕璨珠寶“OWNSHINE”以培育鉆石為核心，打造以時(shí)尚穿搭珠寶為理念的創(chuàng)新型珠寶品牌，首次上線推出“星芒”、“幻彩星”、“時(shí)光旅人”等多個(gè)產(chǎn)品系列。

滿足智性女性的消費(fèi)需求，用藝術(shù)定義新珠寶美學(xué)。

慕璨定位于新銳時(shí)尚珠寶，介于傳統(tǒng)珠寶與高級飾品之間，在風(fēng)格更現(xiàn)代簡約的同時(shí)，更具性價(jià)比優(yōu)勢。定位于珠寶鉆石的美學(xué)化、日?；?，將產(chǎn)品定位為打造日常穿搭的新一代珠寶品牌。

慕璨的客群畫像的核心年齡段為25-25歲的遵從審美和價(jià)值觀，也評估承擔(dān)能力的智性消費(fèi)者，滿足智性女性的結(jié)婚、戀愛、“悅己”等多元化的消費(fèi)場景，見證消費(fèi)者每一個(gè)閃耀的人生時(shí)刻。

慕璨品牌在天貓上線，今年下半年計(jì)劃開出首家門店。

2022年上半年，公司完成培育鉆石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，包括品牌定位、人群畫像，視覺、傳播、商品、定價(jià)、渠道及零售策略，VI、SI設(shè)計(jì)、團(tuán)隊(duì)組建等，并于7月完成了天貓旗艦店正式上架。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研，慕璨今年下半年的首要目標(biāo)為開出首店，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建開店模型。

開展“慕璨”品牌創(chuàng)意推廣，提升消費(fèi)者接受度。

公司憑借多年來的品牌管理經(jīng)驗(yàn)，主動把握珠寶行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，并以曼卡龍核心品牌為主軸推出曼卡龍珠寶、主打高端黃金產(chǎn)品的曼卡龍“喜卉”、培育鉆石品牌“慕璨”，以滿足不同群體的消費(fèi)需求。根據(jù)公司公告，公司擬在華東、華中、華北、西南、西北地區(qū)的核心商圈新建6家體驗(yàn)中心及開展“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣，體驗(yàn)中心將給予消費(fèi)者培育鉆珠寶產(chǎn)品的直觀印象，增強(qiáng)消費(fèi)者信心和黏性，以進(jìn)一步提升培育鉆石品牌和產(chǎn)品接受度。

5發(fā)布定增募投計(jì)劃，再添發(fā)展新動能

定增募投豐富主業(yè)，培育鉆石再添新能。

8月12日，公司發(fā)布《曼卡龍珠寶股份有限公司2022年向特定對象發(fā)行股票預(yù)案》，公司擬向特定對象發(fā)行股票擬募集資金金額不超過7.16億元，其中，擬投入2.88億元用于建設(shè)“曼卡龍@Z概念店”終端建設(shè)項(xiàng)目，3.40億元用于全渠道珠寶一體化綜合平臺建設(shè)項(xiàng)目，0.88億元用于“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目。

進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，擴(kuò)大品牌的影響力。

通過本次發(fā)行募集資金建設(shè)“曼卡龍@Z概念店”終端建設(shè)項(xiàng)目和“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目，其中，公司打造線上與線下的完全融合，并針對“Z世代”人群的曼卡龍@Z概念店，用“Z世代”喜歡的形象、產(chǎn)品、內(nèi)容、溝通方式，進(jìn)行沉浸式體驗(yàn)和消費(fèi)，可以更好的把握珠寶行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，豐富品牌矩陣，從而提升公司的核心競爭力，擴(kuò)大品牌知名度。

增強(qiáng)數(shù)字化運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈升級。通過發(fā)行募集資金搭建內(nèi)容管理平臺、產(chǎn)品開發(fā)管理平臺、消費(fèi)者洞察與深度鏈接平臺及供應(yīng)鏈運(yùn)營效率提升平臺，幫助消費(fèi)者精準(zhǔn)觸達(dá)、線上銷售、線下門店、供應(yīng)鏈管理和營銷內(nèi)容管理等全域數(shù)據(jù)的融合。

公司在長期發(fā)展歷程中國，以“品牌、產(chǎn)品、運(yùn)營管理”為核心，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化生態(tài)布局，從產(chǎn)品數(shù)字化、供應(yīng)商數(shù)字化、品牌數(shù)字化、渠道數(shù)字化及用戶數(shù)字化五大板塊勾畫數(shù)字化轉(zhuǎn)型藍(lán)圖。

未來，公司將繼續(xù)貫徹?cái)?shù)據(jù)驅(qū)動經(jīng)營管理的戰(zhàn)略，推動五大數(shù)字化板塊藍(lán)圖的建設(shè)，形成全域生態(tài)化珠寶產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升數(shù)字化運(yùn)營能力。

6盈利預(yù)測與估值

6.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分

按渠道拆分，線下門店分為直營店、專柜和加盟店，線上業(yè)務(wù)為電商業(yè)務(wù)。

考慮到公司主要的業(yè)務(wù)區(qū)域在浙江省，上半年受到疫情擾動等影響，單店經(jīng)營及拓店步伐受到一定不利影響，此外，培育鉆石子品牌已開設(shè)天貓旗艦店，預(yù)計(jì)在下半年逐步落實(shí)線下門店，加上定增募投計(jì)劃擬投入0.8億元用于慕璨品牌的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司的營業(yè)收入與歸母凈利潤的增速加快。

核心假設(shè)如下：

①直營店：2022H1，公司新開直營店1家，減少2家，凈增加-1家，預(yù)計(jì)下半年開店速度加快，2022-2024年，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈增加直營店1家/2家/2家，根據(jù)公司募投計(jì)劃的“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目，將在核心商圈建立6家品牌及創(chuàng)意推廣體驗(yàn)中心，預(yù)計(jì)2022-2024年慕璨將增加直營店1家/2家/3家，形成新的營收與利潤增長點(diǎn)，帶動直營店的單店收入逐年增加5%，預(yù)計(jì)直營店總收入分別為1.70/1.96/2.34億元，同比+18.87%/+15.50%/+19.32%，毛利率分別為34.50%、36.00%與38.00%。

②專柜：2022H1，公司新開專柜1家，減少2家，凈增加-1家，預(yù)計(jì)下半年開店速度加快，2022-2024年，預(yù)計(jì)凈增加專柜1家/3家/3家，商場專柜的經(jīng)營受到商場關(guān)店等影響較大，因此預(yù)計(jì)專柜的單店收入分別-2%/+3%/+5%，專柜總收入分別為4.98/5.27/5.75億元，同比+1.45%/+5.80%/+9.17%，2022-2024年毛利率分別為25.50%、26.00%與26.00%。

③加盟店：2022H1，公司新開加盟店20家，關(guān)店6家，凈增加14家，預(yù)計(jì)今年下半年展店速度加快，2023-2024年的加盟店數(shù)量增長繼續(xù)加快，2022-2024年凈增加加盟店數(shù)量20家/25家/25家，加盟店的單店收入逐年同比+2%，加盟店總收入分別為4.48/5.47/6.60億元，同比+28.49%/+22.13%/+20.68%，毛利率受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響而不斷上行，2022-2024年分別為11.00%、11.50%與12.00%。

④線上電商：公司深耕天貓渠道的同時(shí)，持續(xù)加大對唯品會、拼多多等電商渠道的擴(kuò)張，2022H1，公司電商平臺的收入同比+73.91%，因此我們預(yù)計(jì)隨著公司對電商渠道的投入持續(xù)加大，線上電商業(yè)務(wù)將為公司的營業(yè)收入提供增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022-2024年電商業(yè)務(wù)同比+75%/+60%/+50%，毛利率均穩(wěn)定在18.50%。

⑤其他業(yè)務(wù)拆分：其他業(yè)務(wù)包括委托代銷業(yè)務(wù)與其他主營業(yè)務(wù)收入，2022H1受疫情影響委托代銷業(yè)務(wù)有一定萎縮，預(yù)計(jì)疫情好轉(zhuǎn)后將恢復(fù)增長趨勢，2022-2024年委托代銷業(yè)務(wù)的收入為0.08/0.08/0.09億元，同比-20%/+10%/+10%，毛利率分別為26.00%、25.00%與25.00%。預(yù)計(jì)2022-2024年，其他業(yè)務(wù)收入為0.04/0.05/0.05億元，分別同比+5%，毛利率水平穩(wěn)定在85.00%。

綜上，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.77、20.02與25.62億元，分別同比+25.90%、26.96%與27.98%，2022-2024年公司的毛利率分別達(dá)到20.52%、20.45%與20.43%。

期間費(fèi)用率假設(shè)：

①銷售費(fèi)用率：2019-2021年，公司的銷售費(fèi)用率分別為10.72%、13.24%與8.62%，2021年銷售費(fèi)用率明顯下降，考慮到公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022-2024年銷售費(fèi)用率將有一定程度上行，保守估計(jì)為9.00%。

②管理費(fèi)用率：2019-2021年，公司的管理費(fèi)用率分別為4.10%、4.80%與4.47%，整體上較為穩(wěn)定，估計(jì)2022-2024年管理費(fèi)用率為4.70%。

③研發(fā)費(fèi)用率：2019-2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.10%、0.13%與0.60%，研發(fā)費(fèi)用率處于較低水平，估計(jì)2022-2024年的研發(fā)費(fèi)用率為0.60%。

④財(cái)務(wù)費(fèi)用率：2019-2021年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用處于較低水平，因此估計(jì)2022-2024年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率在0附近浮動。

6.2估值分析

公司為區(qū)域性的珠寶優(yōu)勢品牌，考慮到公司歸母凈利潤的規(guī)模較小，采用PE相對估值法，歸母凈利潤的小幅度變動，PE會有較大變化，而公司的營業(yè)收入增速較為穩(wěn)定，公司的凈資產(chǎn)情況可以更好的反映公司業(yè)務(wù)上經(jīng)營狀況，因此我們選取每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)相除的方法，即PB方法進(jìn)行估值。

選擇同屬黃金珠寶行業(yè)的上市公司周大福與中國黃金作為可比公司，周大福與中國黃金均以黃金珠寶首飾銷售作為主要的收入來源，與公司的主營業(yè)務(wù)相似，對比可知，目前，行業(yè)內(nèi)可比公司2022年的PB平均值為4.5，公司2022年的PB為4.3，低于可比公司平均值，我們認(rèn)為曼卡龍的市值對應(yīng)PB處于合理區(qū)間。

預(yù)計(jì)隨公司渠道建設(shè)與數(shù)字驅(qū)動經(jīng)營管理，將共同促進(jìn)公司品牌力的持續(xù)提升，此外，公司發(fā)布2022年定增募投計(jì)劃，“曼卡龍@Z概念店”終端建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)張核心主業(yè)的消費(fèi)群體的同時(shí)，全渠道珠寶一體化綜合平臺建設(shè)項(xiàng)目推動多渠道的協(xié)調(diào)發(fā)展，“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目將帶來新的利潤增長點(diǎn)。

7風(fēng)險(xiǎn)提示

1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。若黃金珠寶與鉆石鑲嵌市場競爭日益加劇，品牌間可能出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競爭行為，將影響到公司的主營業(yè)務(wù)收入、毛利率等。

2）定增募投計(jì)劃不及預(yù)期。如果公司的定增募投計(jì)劃沒有按期落地，將影響概念店的建設(shè)、渠道的推廣以及慕璨項(xiàng)目的落地，影響公司的盈利增長。

3）門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期。公司的直營店、專柜與加盟店都依賴于門店數(shù)量的擴(kuò)張，如果門店的擴(kuò)張速度較慢，將會阻礙公司的營收增長。

4）市場需求與新品推廣不及預(yù)期。如果培育鉆石市場的需求不及預(yù)期，子品牌慕璨的營收與利潤增長將存在較大的不確定性。

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