24K黃金達摩異型魚(24k黃金達摩異型魚編號)

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（報告出品方/分析師：方正證券研究所楊鳴龍）

黃金的需求端主要有工業（金飾、科技等）用金和投資用金兩部分。在地緣政治壓力加強時，黃金將成為一種受歡迎的資產。而以美國為首的國家對俄羅斯的制裁可能會鼓勵其他國家的中央銀行和政府重新考慮黃金在其儲備中的地位，全球央行有充分的儲備多元化和地緣政治理由將更多儲備轉向黃金。

1黃金價格的四大驅動因素

1971年8月后，在通貨膨脹、石油危機、阿富汗戰爭等多重沖擊下，至1980年1月，黃金價格一躍上升至843美元/盎司的峰值，是布雷頓森林體系時期黃金價格的20倍。這次暴漲之后，黃金價格出現大幅震蕩回調，在1999年7月達到252美元/盎司的價格低點。從1999年7月的低點，黃金在2020年8月的下一個峰值時上漲了8倍至2,062美元，其中大部分升值發生在央行開始推行超寬松貨幣政策之后。

2020年全球爆發新冠疫情，黃金以它最傳統方式應對風險的爆發，在避險情緒的推動下，黃金為眾多投資者提供了一個安全的避風港，就像過去幾個世紀以來一樣。在新冠疫情爆發的初期，投資者逃離金融市場，黃金價格從2019年底的1,558美元/盎司飆升至2020年8月的2,062美元/盎司，創造歷史新高。

步入2021年，在疫苗的成功研制和各國寬松貨幣政策實施的雙重驅動下，世界經濟重現復蘇跡象。投資者紛紛涌入股市，黃金熱度暫降，黃金價格一度跌至1684美元/盎司，2021年全年價格在1,800美元/盎司附近上下浮動。

然而，2022年年初俄羅斯與烏克蘭沖突使地緣政治緊張局勢再次發酵，隨之而來的能源供應危機、全球通脹高企等問題加劇了經濟復蘇的不確定性，黃金作為避險資產再度被推上歷史舞臺。截至目前，黃金價格已逼近2000美元/盎司。

我們認為，戰爭本身往往不會成為持續看漲黃金的驅動因素，經濟發展、市場風險和不確定性、機會成本和投資力量是黃金價格走勢的四大驅動因素。

1.1經濟的發展：金飾、科技及長期儲蓄對黃金需求的支撐

1.1.1黃金的供給

投資者涌向黃金的一個重要原因是它與生俱來的稀缺性。黃金供給主要來源于礦山黃金和再生金回收，其中礦山產金占三分之二以上，是唯一導致黃金總量增加的因素，再生金回收只是現有黃金在社會流通中的二次分配。

世界黃金協會表示，迄今已開采的黃金總量約為20萬噸，地下儲藏量為53000噸。隨著黃金礦產的持續開采，好采易選的金礦資源瀕臨枯竭，礦山的生產成本逐年提高，這導致黃金礦產資源保障不足。

再生金供應方面，2020年，由于金價高漲，再生金供應達到歷史高位，占全球黃金總供應量4,633噸的28%，其中90%的再生金來自珠寶，其余來自電子產品。而在世界黃金協會2021年第四季度的報告中指出，正是因為消費者手中可變現的實物黃金總量下降，未來再生金供應將收縮，預計2022年全年回收金總量約在1050-1110噸之間。同時，與法定貨幣形成鮮明對比的是，增加黃金庫存的成本非常高，而發行法定貨幣產生額外紙面債權的邊際成本極低。

圖表4：2021年全球主要國家金礦儲量

圖表5：2021年全球主要國家黃金產量

1.1.2金飾、科技及長期儲蓄對黃金需求

黃金的需求端主要有工業（金飾、科技等）用金和投資用金兩部分。其中，約40%的年度黃金需求來自包括中央銀行在內的投資用金；約50%的黃金需求來自金飾珠寶，尤其是在中國、印度等新興經濟體，金飾實際上也被賦予了價值儲存的功能。

圖表7：全球黃金需求結構

根據世界黃金協會的數據，2020年黃金需求跌至11年低點，主要是珠寶銷售放緩。2020年最后一次黃金反彈在突破2,000美元的門檻后迅速逆轉，隨著黃金接近該水平，它開始扼殺由印度和中國主導的零售市場對實物黃金的需求。與在經紀賬戶中購買黃金的買家不同，這類買家從不接觸黃金本身，是對價格不敏感的電子買家，但印度和中國買家使用黃金作為價值儲存手段，是價格敏感的實物買家。

事實上也是如此，印度的黃金進口量在2021年春季達到頂峰，處于2020年和2022年價格高峰之間的溝壑中。

同時也有指標表明中國需求強勁，從2020年的折價開始，中國黃金價格長期高于國際價格，這也可能會刺激黃金進口。

1.2風險和不確定性：市場波動和嚴重的地緣政治風險往往會提升投資黃金避險的需求

2008年至2019年間，世界貿易相對于全球GDP下降了約五個百分點。

關稅協定等經貿規則由全球化轉向區域化，貿易壁壘凸顯。此外，大國博弈下全球長期投資金額驟減，投資壁壘漸顯端倪。在雙重壁壘的夾擊下，以民粹主義為主的反全球化思潮從部分國家蔓延至全球，帶來廣泛而深刻的影響。

歷史上，黃金在不同的金融體系中發揮了多種作用，盡管從貨幣政策的角度來看，黃金在1970年代失去了一些重要性，但其作為傳統儲備資產的作用在此后仍然至關重要。由于不存在信用或交易對手風險，同時也是政治中立的資產，黃金有助于在所有經濟環境中加強對一個國家的信任，這使其成為除政府債券之外的全球最重要的儲備資產之一。2010年，隨著全球中央銀行貨幣放水通道被打開，他們成為黃金的凈買家。近年來，黃金在國際儲備中的作用在各國央行得到了加強，2018年全球央行對黃金的凈購買量為656噸，創下歷史新高，截至2021年底，全球黃金儲備推至略低于35,600噸，為近30年來的最高水平。

在地緣政治壓力加強時，黃金將成為一種受歡迎的資產，而政府赤字增加、公共和私人債務膨脹進一步提高了黃金作為避險資產和價值儲備手段在國家戰略中的重要性。

例如，從2018年底開始，匈牙利央行已將其黃金儲備從31.5噸提高到94.5噸，這使匈牙利的黃金儲備規模從全球第56位上升到第36位，在中東歐地區，它的位置從第6位上升至第3位，匈牙利的人均黃金儲備從0.1盎司增加到0.31盎司。

與此同時，新興市場國家的央行也在持續購買黃金，并以此作為擺脫美元的一種方式，而薩爾瓦多與比特幣的合作失敗可能會鼓勵這種趨勢。

此外，在俄羅斯被禁止使用在離岸中心持有的任何外匯儲備后，俄羅斯政府宣布今年將購買俄羅斯所有的黃金產量。以美國為首的國家對俄羅斯的制裁可能會鼓勵其他國家的中央銀行和政府重新考慮黃金在其儲備中的地位，全球央行有充分的儲備多元化和地緣政治理由將更多儲備轉向黃金。

1.3機會成本：實際利率和相對貨幣強度影響投資者對黃金的態度

1.3.1實際利率是任何黃金分析的起點

黃金是對實際利率的對沖工具是業內基本的傳統共識，自1970年代后期開始，兩者之間存在持續的負相關關系，實際利率上漲，黃金下跌；實際利率下跌，黃金上漲。數據很清楚，推理也很簡單：黃金是一種不產生任何收益的資產，實際利率是持有無收益黃金的機會成本，較高的利率會降低黃金等無息資產的吸引力。

在利率非常低的時代，如果政府努力將名義利率維持在通貨膨脹率之下以降低其債務負擔的實際價值，法定貨幣將持續貶值。如果以美國10年期通脹保值債券收益率作為實際利率的代表，即經通脹調整之后的貨幣成本，則自新冠疫情開始以來，美國實際利率長時間為負值。

歷史上也有少部分時期存在黃金價格和實際利率相互呼應，甚至同步上漲的情況。最近的一次是2021年11月至2022年2月底，黃金價格和實際利率呈現長期的正相關關系。使用2年期美國國債收益率來反映美聯儲近期行動對實際利率的影響，與通脹掛鉤的10年期美國國債也說明了相同的情況。我們認為，這是投資者在通貨膨脹螺旋式上升和戰爭威脅的瘋狂世界中尋求穩定和安心，對實際利率預期在一定程度上可能較實際利率本身更能影響黃金的價格走勢。

值得注意的是，盡管“實際利率是黃金的機會成本”理論很簡潔，但在統計中，實際利率是由名義利率和通貨膨脹率（一般用CPI來代表）之差來計算的，“真實”的實際利率更多的是一個概念，而不是一個可衡量的變量。例如，政府參與的大量價格決定會在多大程度上扭曲實際利率？有估計，但最終只是猜測。如果一個月的國庫券減去通貨膨脹率更接近真實的實際利率呢？按照這個標準，實際利率一直在下降，而不是在上升。這里的模糊性也可以解釋為什么黃金會隨著實際利率持續上漲，然后又回到趨勢。但從長遠來看，實際利率和黃金走勢相反。

1.3.2黃金可以應對通脹過快上升而不是通脹本身

本輪的通脹預計短期內不會結束。勞動力短缺正在推高工資水平，生產、原材料成本的上升導致成本推動型通貨膨脹，進而提高總體價格水平，從而出現持續通脹的風險。

黃金價格以緩慢、不規則的方式跟蹤通脹，他們都隨著時間的推移而上升，但二者之間的關系并不均衡，而且在大多數投資者的時間范圍內，黃金可能不是完全可靠的通脹對沖工具。

通脹上升的速度和幅度是黃金價格走勢的關鍵，新的經濟擴張在增加通脹的同時，也能刺激實體經濟活動和實際利率。但如果通脹上升幅度超過預期，以及市場對通脹風險過度的關注，這可能會提振黃金的吸引力。在溫和的通脹下，黃金與通脹掛鉤的相關性并不高，只有當通脹高于7%時才會呈現明顯的正相關性，但這就是全球經濟目前所處的位置。

1.3.3黃金與實際利率的關系是持久的，但強度會隨著時間而變化

即使實際利率上升，更高和更波動的通脹也會提升黃金的吸引力。由于通貨膨脹保值債券（TIPS）是一個相對較新的現象，在這里我們使用了不同的指標作為實際利率的代表，即10年期美債收益率減去CPI。這會呈現出不一樣的曲線，但將其與TIPS核對會呈現出較高的匹配度。

1970年代，通貨膨脹的兩次大幅上漲推動實際利率大幅下降，當時實際利率下降，黃金價格上漲這種反向關系保持不變，但其強度不是很穩定。當實際利率在1972年9月至1974年12月之間首次暴跌超過8個百分點時，黃金價格上漲了179%，而同期股票價值下跌三分之一，這是一個非常好的回報。但是在1978年至1980年間，當通貨膨脹第二次出現時，黃金表現得更為壯觀，在實際利率下降幅度明顯較小的情況下，它上漲了238%。我們認為，隨著通脹不穩定的持續存在，這會加劇投資者的焦慮情緒，黃金在投資者眼里就越來越好。

隨后的1980年代，在保羅沃爾克掌管下的美聯儲，通貨膨脹看起來像是被永久地放回了瓶子里。在穩定的通脹條件下，實際利率與黃金價格的關系在一定程度上偏離了軌道。1985年至1990年間，實際利率大幅下降，波動幅度超過6個百分點，但因為這是在通脹相對溫和、波動相對較小的背景下漸進有序發生的，黃金價格僅上漲了25%。

黃金價格與實際利率的負相關關系是持久的，但強度會隨著時間而變化。一場全球經濟體制的改變，比如現在正在經歷的改變，可能會再次改變黃金與實際利率的關系。

1.3.4黃金與美國經濟、美元強度的關系

長期以來，當中央銀行的法定貨幣貶值時，購買黃金一直被宣傳為防止美元等法定貨幣購買力下降的保障措施，或者說，黃金是“最終貨幣”。

現代信用貨幣體系從根本上是美元主導的，只有當美元出現重大狀況的時候，黃金這個“備胎”才可能出頭，如果美元一切正常，黃金的價值就會被壓制。過去幾十年，只要美國的經濟能夠緩過勁，黃金價格就只是暫時的上漲，更多是恐慌性的，而不會是趨勢性的。

從長期的視角來看，隨著美國在全球地位的下滑，以及對美國經濟和美元信心的下降，投資者的投資組合部分從股票轉向黃金，購買黃金的資金流入將加速?！叭ッ涝睂⑹裹S金價格走向長期上漲趨勢。

美國與其他國家經濟增速差是影響黃金價格長期走勢的關鍵因素之一。當美國經濟增速快于其他國家時，美國GDP占全球比重上升，資金傾向流進美國，容易使美元強勢、不利黃金；當美國經濟增速慢于其他國家時，美國GDP占全球比重下降，資金傾向流出美國，容易使美元弱勢、有利黃金。

市場對美國政府的信用與償債能力的信心程度是影響黃金價格長期走勢的關鍵因素之一。這取決于美國公共債務和經濟的相對成長、財政赤字和盈余大小。當美國政府公共債務/GDP、財政赤字上升時，市場對美國信用、償債能力產生質疑，容易使美元弱勢，黃金強勢；當美國政府公共債務/GDP、財政赤字下降時，市場對美國信用、償債能力產生信心，容易使美元強勢，黃金弱勢。

美國貨幣供給增速，即美國聯準會貨幣政策緊縮和寬松程度也是影響黃金價格長期走勢的關鍵因素之一。當美國聯準會資產負債表規模下降或平緩，容易使美元強勢，黃金弱勢；當美國聯準會資產負債表規模上升，容易使美元弱勢，黃金強勢。

1.4投資力量：資本流動、頭寸和價格趨勢可以點燃或抑制黃金的表現

為分擔風險，明智的投資者尋求投資標的多元化，但在一個相互關聯的全球權益市場，也包括大部分債券市場，這是一個難以破解的難題。就目前而言，全球投資者在資本市場中的資產配置絕大部分還是在股票和債券上，相比之下他們的綜合商品配置權重仍然十分低。

例如，SPDRGoldShares是一種擁有實物金條而不僅僅是金融衍生品的ETF，尋求價格上漲、擔憂經濟衰退避險的投資者將更多資金買入該類基金，黃金的上漲受到基金經理大量買盤的支持，2020年迄今為止，全球投資者已向此類ETF總計投入了超過600億美元。

還有其他數據表明對黃金的投資需求增加，近期黃金期權出現波動率“負偏斜”，這是衡量黃金看漲期權和黃金看跌期權的溢價之間的差異。下面是偏斜的圖表，圖表的下跌表明投資者為長期持有黃金支付了相對較大的溢價。

由于投資者爭相買入黃金并將其推至歷史新高，交易所交易基金已成為全球最大的黃金持有者之一，甚至超過了日本和印度的央行。這些基金已成為衡量投資者對貴金屬情緒的關鍵晴雨表。

2黃金與加密貨幣

黃金與加密貨幣這兩種資產的共同財務特征是持有它們而不是持有創收資產的機會成本，這在利率低或為負時下降。黃金開采的問題是經常出現氰化物泄漏和所涉及的艱苦勞動。比特幣的問題是成千上萬被稱為“礦工”的計算機通過復雜計算來破解數學難題，獲勝者更新區塊鏈并獲得新鑄造的硬幣作為獎勵，在全球范圍內，這一過程消耗的電力與許多國家的耗電規模相當。

從理論上講，加密貨幣與任何中央銀行的貨幣政策都沒有直接聯系，比特幣的貨幣供應是基于算法的，其最后一部分將在2140年產生。

但加密貨幣可以作為抵御地緣政治沖擊的避風港是站不住腳的，而它作為對沖通脹的工具仍未得到檢驗。根據國際貨幣基金組織的說法，比特幣與股票的相關性已證明高于股票與黃金、投資級債券和主要貨幣等其他資產之間的相關性，這表明，相較于2020年之前，加密貨幣風險分散收益更為有限。

實際上，比特幣等許多加密貨幣在2020年和2021年作為一種風險資產的表現越來越多，它們的波動性很大，并且由于在一些投資者投資組合中的使用越來越多，它們的表現與納斯達克上的大型科技股同步。盡管它最近的走勢與大型科技公司脫鉤，但與黃金不同，它并沒有像俄烏沖突以來那樣充當避險資產。

例如，在2020年第一季度，股市下跌了34%，比特幣暴跌了51%。隨著投資者開始回歸風險資產，股市大幅上漲，比特幣也是如此。這表明，像比特幣這樣的加密貨幣不一定獨立于股票市場，因此，有限的歷史表明，不穩定的加密貨幣充其量只是一種不可靠的通脹對沖和避險工具。

3黃金板塊重點上市公司

黃金上市公司的股票走勢與黃金價格走向大致相同，但上市公司的個股價值還與公司本身的基本面有著莫大的關聯。儲量豐富、產量高、黃金業務收入、毛利占比高、克金成本低的金礦公司，其公司業績相對于黃金價格的彈性也相對較大。同時，我們認為優秀的金礦公司在未來需要專注于增長，投資優質開發項目，提高儲量，而不僅僅是賺取金價上漲帶來的利潤。

3.1紫金礦業：雄厚的資源基礎優勢，高速增長的產能優勢，領先的低成本運營優勢

2021年公司澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、山西紫金、貴州紫金和塔吉克斯坦澤拉夫尚公司技改擴建項目有序推進。

黃金資源量方面，2021年金礦資源量2373.90噸，儲量為792.15噸，資源量同比增加1.73%。黃金產量方面，2021年礦產金47.5噸，同比增加17.16%。2022年礦產金產量計劃為60噸。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占公司營業收入的51.52%，同比下降18.41個百分點；黃金業務毛利占公司毛利的23.01%，同比下降14.48個百分點。

黃金的生產成本方面，2021年礦產金單位綜合成本176.22元/克，同比上升1.42%。

黃金業務成長性方面，紫金礦業在建黃金項目包括諾頓金田Binduli金礦堆浸項目，諾頓金田難處理金礦項目、大陸黃金武里蒂卡金礦新增1000噸/天采選冶技改工程項目澤拉夫尚塔羅金礦500噸/天加壓氧化項目、山西資金礦山智能化采選改擴建項目，其中Binduli北諾頓金田難處理金礦項目以及山西資金礦山智能化采選改擴建項目均預計2022年建成投產，公司資源量和儲量有望進一步增加。

3.2山東黃金：對內不斷加大探礦力度，對外積極開展資源并購

黃金資源量方面，2021年黃金資源量為1280.65噸，同比增長50.55%;黃金儲量為499.62噸，同比增長73.51%。受山東省內地下礦山根據政府要求開展安全檢查的影響，2021年礦產金產量為24.78噸，同比下降36.06%。2022年黃金的產量計劃為不低于39.267噸。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占營業收入的89.87%，同比下降9.29個百分點；黃金業務毛利占公司毛利的80.59%，同比下降15.63個百分點。

黃金的生產成本方面，2021年礦產金單位綜合成本264.69元/克，同比上升39.10%。

黃金業務成長性方面，2021年，公司加快對優質資源項目兼并重組，完成恒興黃金控股有限公司100%股權收購、獲得新疆地區最大單體金礦——金山金礦，金山金礦2021年黃金產量2.35噸；完成加納卡帝諾資源有限公司100%股份的收購，成為公司第一個非洲地區項目，目前該項目正穩步推進項目建設的前期工作；完成萊州章鑒投資有限公司100%股權、黃金集團所屬的山東天承礦業、山東萊州魯地金礦、山東地礦來金100%股權、萊州鴻昇礦業45%股權、及焦家礦業權的收購，促進萊州區域黃金資源整合，進一步增加公司的黃金資源儲量，資源整合完成后將擴大公司的生產規模，發揮資源開發及利用的整體協同效應，提升公司的核心競爭力。

3.3招金礦業：做大增量、做優存量、做活減量，發掘新的增產空間

2021年，公司持續聚焦雙重點、破解重難點。重點企業探礦和危機礦山找礦突破取得新成果，全年共完成地質探礦投資人民幣1.17億元，共計探礦新增金金屬量52.55噸、銅金屬量1,257噸。

黃金資源量方面，2021年黃金礦產資源量為3919.14萬盎司（1218.99噸），同比增長1.89%；可采黃金儲量為1578.86萬盎司（491.08噸），同比增長2.32%。黃金產量方面，受山東全省停產整頓檢查的影響，2021年礦產金產量為12.62噸，同比下降37.19%；冶煉加工金產量為11.03噸，同比下降28.90%。2022年計劃黃金產量為27.98噸，其中礦產金產量計劃為14.72噸。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占營業收入的84.02%，同比下降7.20個百分點。

黃金業務成長性方面，2021年瑞海礦業順利取得采礦證，完成環評批覆，安全設施設計也于近期順利通過評審。海外并購穩步推進，入股澳大利亞鐵拓礦業成為其主要股東，國際化戰略更加清晰。2022年，公司將以瑞海礦業、草溝頭等重點項目為牽引，加快推進夏甸金礦、大尹格莊金礦等生產擴能工作。

3.4赤峰黃金：專注黃金礦山的開采與冶煉，聚焦海內外優質黃金礦

山資源，做專注、專業的黃金礦業公司

赤峰黃金境內黃金礦業子公司吉隆礦業、華泰礦業、五龍礦業的黃金礦山分布于全國重點成礦帶，所屬礦山的礦石品位高，屬于國內當前少有的高品位富礦床，而且有進一步獲取資源的潛力。公司境外子公司萬象礦業所轄Sepon銅金礦是老撾最大的有色金屬礦山。

黃金資源量方面，2021年主要礦山黃金金屬量為210.57噸，與2020年同比增長35.79%。黃金產量方面，2021年礦產金產量為7.80噸，同比增長69.86%。2022年計劃黃金產量不低于15.76噸。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占報告期內營業收入78.48%，同比上升42.11個百分點。黃金業務毛利占公司毛利的69.08%，同比上升14.72個百分點。

黃金的生產成本方面，2021年黃金單位綜合成本為269.63元/克，同比增長33.58%。

黃金業務成長性方面，公司堅持“長期主義”，圍繞著產量不斷增長、成本不斷下降制定戰略目標。公司境外礦山子公司萬象礦業成立了“塞班2.5項目”團隊進行技改，塞班礦山的選冶系統日趨成熟，為塞班礦山長期的產量增長、成本下降奠定了堅實的基礎。境內礦山子公司五龍礦業，吉隆礦業和瀚豐礦業正在進行“建大礦，上規?！钡臄U能改造項目，將進一步提高公司的礦石處理能力。2022年1月，公司收購金星資源62%股權完成交割，金星資源核心資產為位于加納的瓦薩金礦，瓦薩金礦保有金資源量約364.8噸，其中探明+控制的約110噸。2022年公司繼續堅持“以金為主”的發展戰略，堅定不移地發展黃金礦業主業，計劃對老撾萬象礦業、金星瓦薩進行探礦增儲和擴能改造，公司的黃金資源量將進一步增加。

3.5銀泰黃金：依托于四座大型優質在產礦山的同時，對外并購確保公司可持續發展

公司旗下貴金屬礦山均為大型且品位較高的礦山，特別是旗下黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴旦擁有品位高、盈利能力強的黃金礦業資產，其中，黑河銀泰東安金礦是國內品位較高、最易選冶的金礦之一。

黃金資源量方面，2021年黃金金屬量為170.45噸，同比增長76.85%。

黃金產量方面，2021年合質金產量為7.21噸，同比增長18.00%。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占營業收入29.56%，同比下降1.36個百分點；黃金業務毛利占公司毛利的71.04%，同比下降1.95個百分點。

黃金的生產成本方面，合質金單位綜合成本為148.89元/克，同比增加12.04%。

黃金業務成長性方面，2021年，公司收購了芒市華盛金礦開發有限公司60%股權，截至2021年底，華盛金礦保有金礦總資源量2,322.50萬噸，金金屬量70.67噸，金金屬平均品位3.04克/噸。通過收購華盛金礦控制權，公司擴大了資產規模、增加了黃金資源儲備、提高了可持續經營能力。

3.6中金黃金：深耕資源開發，聚焦重點項目，凝聚持續發展新優勢

2021年公司堅定不移堅持“資源生命線”戰略，對重點礦集區進行資源潛力與產能論證，加大對具備資源潛力礦山深邊部探礦力度，企業探礦增儲成果顯著。擁有的生產礦山大都分布于全國重點成礦區帶，位置好，潛力大，有進一步獲取資源的優勢。公司控股股東承諾的優質資產注入、公司通過市場并購黃金資源、現有礦區深部及周邊的探礦增儲和國內的礦權整合工作，都將為公司可持續發展提供資源保障。

黃金資源量方面，2021年公司黃金金屬量為510.5噸，同比增長0.29%。黃金產量方面，2021年礦產金年產量為20噸，同比下降8.00%。

黃金板塊貢獻方面，黃金業務銷售收入占2021年營業收入62.35%，同比下降16.26個百分點；黃金業務毛利占公司毛利的36.91%，同比下降31.46個百分點。

黃金業務成長性方面，2022年公司將實施新一輪找礦突破戰略行動，一是緊盯周邊，加速開展條件成熟的現有礦山外圍礦權并購，繼續推動與地方政府、地勘單位合作，挖掘優勢金銅礦業權項目。二是深挖內部重點區域，進一步加大探礦增儲投入力度。公司還將立足現有重點項目，加快推進重點項目建設，確保完成內蒙古礦業堆浸項目、安徽太平中深部采選改擴建項目和遼寧新都整體搬遷改造項目進度。

3.7恒邦股份：通過多種方式增加自給原料的供應，減少生產原料的外部依賴

江西銅業收購恒邦股份控制權時，承諾將以恒邦股份作為江銅黃金板塊的發展平臺，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金資產注入上市公司，規范與公司存在的同業競爭，為公司的發展提供支持。公司未來也會借助控股股東的強大支持，加快優質黃金礦產資源的收購，拓寬資源控制渠道，增加黃金資源儲量及自給原料比重，增強風險抵抗能力，增加企業經濟效益。

在與股東協同的同時，公司還將進一步夯實礦山基礎，重點是利用目前良好的探礦成果，以現有生產礦區為基礎，開工建設重點礦山項目，加大公司自有礦山開發力度，增加自產金產量，逐步釋放資源效益，為公司持續發展提供更強的動力。

黃金資源量方面，2021年公司及子公司已完成儲量備案的查明黃金資源儲量為150.38噸，同比下降3.95%。黃金產量方面，2021年黃金產量為25.47噸，同比下降1.23%。

黃金板塊貢獻方面，2021年黃金業務銷售收入占營業收入的35.53%，同比下降12.52個百分點，黃金業務毛利占公司毛利的26.38%，同比下降36.10個百分點。

黃金的生產成本方面，黃金單位綜合成本361.77元/克，同比上升0.45%。

黃金業務成長性方面，目前公司正在積極籌備遼上金礦擴界、擴能采選建設工程開工建設，建成達產后，將為公司未來提升盈利能力奠定堅實的基礎。同時公司與萬國礦業達成股權合作，所羅門金礦礦產資源會對公司未來的資源儲備情況產生積極影響。

3.8湖南黃金：把資源增儲放在首要位置，不斷增強資源保障能力

公司2021年積極開展老礦山深邊部找礦三年（2021-2023）行動，推進礦山深邊部接替資源勘查工作，全力推進權證辦理。完成龍山金銻礦采礦許可證短期延續，積極協調甘肅加鑫探轉采工作。與控股股東簽訂《行業培育協議書》，擁有平江縣黃金礦產資源合作開發項目優先購買權。

黃金資源量方面，2021年公司黃金金屬量為144噸，同比下降1.68%。黃金產量方面，2021年公司自產黃金5.16噸，同比增長8.45%。

黃金板塊貢獻方面，黃金業務銷售收入占2021年營業收入89.11%，同比下降1.93個百分點；黃金業務毛利占公司毛利的62.59%，同比下降14.04個百分點。

黃金的生產成本方面，黃金單位綜合成本351.25元/克，同比增長0.02%。

黃金業務成長性方面，2022年公司將繼續進行甘肅加鑫探轉采工作，下一步甘肅加鑫將繼續推進以地南銅金礦和下看木倉金礦劃定礦區范圍、相關安評、環評、權益金評估等報告的編制和評審工作。公司與控股股東簽訂《行業培育協議書》，擁有平江縣黃金礦產資源合作開發項目優先購買權。

3.9西部黃金：目前中國西部最大的現代化黃金采選冶企業

公司長期專注于黃金礦山開采與冶煉，擁有哈圖金礦、伊犁公司所屬阿希金礦和哈密金礦等主要黃金生產礦山，以及具有上海黃金交易所認證的黃金精煉企業——烏魯木齊天山星貴金屬有限公司。

黃金資源量方面，2021年公司自有主要礦山（哈圖金礦、伊犁公司、哈密金礦）總黃金儲量為31.7噸，同比下降7.09%。黃金產量方面，公司2021年自產金產量為2.31噸，同比下降22.74%。

黃金板塊貢獻方面，黃金業務銷售收入占2021年營業收入的96.72%，同比下降2.24個百分點；黃金板塊毛利占公司毛利的84.92%，同比下降11.81個百分點。

黃金的生產成本方面，自產金單位綜合成本249.80元/克，同比下降6.04%。

黃金業務成長性方面，公司在2021年已完成收購宏發鐵合金49%的股權，積極開展采礦權延續、獲取新的探礦證、完成重點礦業權的調查工作，西部黃金未來黃金資源量預計會進一步增加。

4結語

在所有可能影響黃金價格的因素中，最重要且直接的影響因素是對未來實際利率走向的判斷。美聯儲等中央銀行已準備開始加息以應對通脹趨勢，而能源價格上漲等因素實際上是導致通貨緊縮的，因為它們減少了已經保守的消費者的可自由支配的收入。

中央銀行對利率的錯誤預判存在非?，F實的風險，計劃退出史無前例的全球寬松貨幣政策是難以預測其后果的，因為歷史上沒有可作為其假設基礎的經濟相似性。等待太久，通貨膨脹可能會失控；行動太快，在新冠疫情對經濟影響尚未消散，政府負債累累的背景下，又有造成經濟衰退的危險。如果最后可能不得不采取相當激進的行動，那么政策失誤的可能性也會越大。

政府或許不急于看到高利率，一些政府更愿意看到通脹減輕他們在抗擊新冠疫情的借貸負擔，因此這項任務變得愈加復雜，中央銀行將需要他們考慮所有的政治和金融情形來確保安全著陸。如果他們弄錯了，可能就會有一大群天鵝飛過地平線，而那可能就是黃金的時刻。

因此，現在持有黃金的機會成本相對較低，中長期來看將投資組合的一部分投入黃金會有一定的意義，這是真正的投資多樣化，即便黃金不能提供完美的通脹對沖，但它也確實提供了投資組合保護的要素，尤其是對于非常規避風險的投資者而言。

5風險提示

1、美聯儲貨幣收緊的速度和力度超預期的高，同時全球通脹得以控制或全球經濟并未進入衰退。

2、現代信用貨幣體系重構進程，即去美元化的趨勢停滯，全球央行購入黃金調整自身外匯儲備構成的速度減緩。

3、相關黃金上市公司的重大項目進展、產能釋放不及預期。

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精選報告來源：遠瞻智庫

今日中金網關于2018黃金未來走勢分析(黃金2018年走勢的預測)的介紹就到此。