哈爾濱回收黃金價(jià)格(哈爾濱回收黃金價(jià)格表)

中金網(wǎng)今日介紹"大時(shí)代財(cái)富黃金走勢(shì)(黃金時(shí)代股票)"，希望小金從網(wǎng)上整理的大時(shí)代財(cái)富黃金走勢(shì)(黃金時(shí)代股票)對(duì)您幫助。

作者信息：

宏觀首席分析師：梁中華

宏觀研究助理：吳嘉璐、蘇儀、張陳、李俊

中泰宏觀每周思考第86期

摘要

1、周期的錯(cuò)覺(jué)：經(jīng)濟(jì)先上后下。我國(guó)本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱并不是完全由新冠疫情導(dǎo)致，疫情只是加速了經(jīng)濟(jì)下行的節(jié)奏。短期數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)投資銷(xiāo)售仍在支撐經(jīng)濟(jì)，但更多來(lái)自積壓需求和投資的集中釋放，等到“填坑”過(guò)程結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)仍是趨于下行。除了地產(chǎn)因素之外，地方債務(wù)監(jiān)管使得廣義財(cái)政受限、疫情的反復(fù)持續(xù)制約需求、全球處于弱復(fù)蘇制約外需，都意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨先上后下的局面，未來(lái)兩個(gè)季度，大概率會(huì)看到經(jīng)濟(jì)向下的拐點(diǎn)。

2、紙幣的泛濫：黃金長(zhǎng)期上漲。從1971年至今，美元對(duì)黃金貶值了97％，其它紙幣的貶值幅度更大，在黃金面前，幾乎都成了“紙”。背后主要是相對(duì)稀缺性的變化，過(guò)去幾十年，黃金的增長(zhǎng)速度，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于紙幣的“印刷”速度，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他商品的生產(chǎn)速度。盡管當(dāng)前黃金價(jià)格在歷史高位徘徊，我們認(rèn)為美國(guó)貨幣超發(fā)的步伐仍會(huì)繼續(xù)，黃金的大行情還未結(jié)束。在全球貨幣超發(fā)、貧富分化的環(huán)境下，資產(chǎn)的通脹會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品類(lèi)的通脹。

3、“類(lèi)黃金”：稀缺性、活得久。黃金具有稀缺性和活得久兩大特點(diǎn)，在紙幣不斷超發(fā)的情況下，具備這兩大屬性的資產(chǎn)都是受益的。例如茅臺(tái)酒、A股的核心資產(chǎn)、核心城市的房地產(chǎn)都具有這樣的屬性，長(zhǎng)期都會(huì)受益于貨幣的超發(fā)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期上沖之后仍然面臨較大的下行壓力，貨幣寬松的步伐長(zhǎng)期來(lái)看仍會(huì)繼續(xù)，因此，資本市場(chǎng)更多的機(jī)會(huì)可能還是來(lái)自新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的稀缺資產(chǎn)，短期雖然估值高有回調(diào)壓力，但如果出現(xiàn)明顯下跌，反而是中期布局好機(jī)會(huì)。周期類(lèi)資產(chǎn)估值偏低，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好的短暫窗口期雖有反彈，但很難有趨勢(shì)性大行情，債券利率短期偏震蕩，趨勢(shì)性下行的機(jī)會(huì)需要等待基本面的回落。

1

周期的錯(cuò)覺(jué)：經(jīng)濟(jì)先上后下

1.1房地產(chǎn)或先上后下

本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱并不是完全由新冠疫情導(dǎo)致的，主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)幾乎都是從2018年就開(kāi)始下滑了。疫情只是加速了經(jīng)濟(jì)下行的節(jié)奏而已，并不是改變了趨勢(shì)。

而下行壓力的主要來(lái)源是房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步降溫。我國(guó)居民有六成以上的財(cái)富，直接或者間接配置在了房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域。在過(guò)去十年里，我國(guó)1/3左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是由房地產(chǎn)直接或者間接拉動(dòng)起來(lái)的。地方政府對(duì)土地財(cái)政依賴(lài)依然很大?？梢哉f(shuō)，房地產(chǎn)仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)變量。

但是從2018年以來(lái)，棚改貨幣化政策逐漸收緊，房?jī)r(jià)下跌城市開(kāi)始增多，庫(kù)存開(kāi)始累積。房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步降溫是2018年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要來(lái)源。

小城市的下行壓力尤其大。小城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)在2013年就已經(jīng)見(jiàn)頂，所以才出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的情況。在棚改貨幣化人為創(chuàng)造需求、居民追漲殺跌的情況下，小城市迎來(lái)了一波繁榮，但也進(jìn)一步透支了需求空間。過(guò)去幾年，我國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售每年維持17億平米的天量水平，每年銷(xiāo)售出的房子能夠容納4000萬(wàn)人居住，而每年城鎮(zhèn)人口只增加2000萬(wàn)，房子明顯是超賣(mài)的。但棚改政策減弱，小城市又長(zhǎng)期面臨人口凈流出的壓力，往前看幾年，小城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整壓力都非常大。

09年、12年、15年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，都開(kāi)始于居民加杠桿，背后就是房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)不好-政策放松-居民加杠桿、地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)-企業(yè)加杠桿、房地產(chǎn)投資和工業(yè)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。所以大家普遍看到的社融領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)半年，更多是因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷(xiāo)售領(lǐng)先房地產(chǎn)投資半年，本質(zhì)上是房地產(chǎn)周期在發(fā)揮作用。

從當(dāng)前情況來(lái)看，居民部門(mén)并沒(méi)有明顯加杠桿的趨勢(shì)，反映企業(yè)活期存款的M1也處于低位水平，這就說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)很難開(kāi)啟持續(xù)上行的周期。

不過(guò)，從短期數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)依然表現(xiàn)亮眼。7月房地產(chǎn)投資單月同比增速達(dá)到了11.6％，房地產(chǎn)銷(xiāo)售單月同比增速再度回升至9％以上，為過(guò)去兩年的最高點(diǎn)。但從政策上來(lái)說(shuō)，其實(shí)房地產(chǎn)的政策并沒(méi)有明顯放松，部分上漲的城市調(diào)控迅速收緊，房住不炒依然是大基調(diào)。

所以房地產(chǎn)數(shù)據(jù)短期向好，主要來(lái)自一季度積壓需求的集中釋放，生產(chǎn)投資也在趕工，三個(gè)季度應(yīng)該干的活集中在兩個(gè)季度干完，就會(huì)看到短期同比數(shù)據(jù)非常好。但等到“填坑”過(guò)程結(jié)束后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資都會(huì)回到下行的大通道上來(lái)。所以未來(lái)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)先上后下的走勢(shì)。

除了房地產(chǎn)的因素以外，2018年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，和廣義財(cái)政的收緊也有一定關(guān)系。從2017年中以來(lái)，中央嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。地方政府隱性負(fù)債擴(kuò)張明顯放緩，城投公司有息負(fù)債增量連續(xù)兩年下滑，基建投資增速也是從2018年以來(lái)大幅下降。往前看，盡管專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債對(duì)基建支持力度增加，基建會(huì)繼續(xù)回升，不過(guò)力度恐怕比較有限。

1.2需求恢復(fù)遇到瓶頸

從需求端來(lái)看，恢復(fù)已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速僅僅從6月的-1.8％回升至-1.1％，不僅繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)，而且恢復(fù)速度有所放緩。剔除汽車(chē)后，7月消費(fèi)品零售增速反而下滑至-2.4％。7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速也僅僅回升至3.5％，和疫情之前7％附近的增速還有很大差距。

如果醫(yī)學(xué)上未戰(zhàn)勝新冠病毒，大家對(duì)病毒始終會(huì)有所恐懼，盡量減少出行，城市間、城市內(nèi)的人員流動(dòng)都會(huì)受到限制。再加上今年居民收入減少、失業(yè)增加，對(duì)需求端始終會(huì)形成壓制作用。

往前看，不排除我國(guó)疫情再度點(diǎn)狀爆發(fā)的可能，進(jìn)一步打壓需求。近兩個(gè)月，美國(guó)疫情二次大爆發(fā)，歐洲的德國(guó)、法國(guó)、西班牙，亞洲的日本、韓國(guó)的新增確診人數(shù)也有所抬頭。不能排除我國(guó)四季度有零星點(diǎn)狀爆發(fā)的可能，即使新增人數(shù)不多，但政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響卻會(huì)比較大。

即使到明年，疫苗投入使用，治療藥物研發(fā)出來(lái)，疫情完全過(guò)去了，需要考慮兩個(gè)問(wèn)題。一個(gè)是房地產(chǎn)市場(chǎng)的均值回落問(wèn)題，會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力。另一個(gè)是債務(wù)的問(wèn)題，今年延期還本付息的債務(wù)需要明年開(kāi)始償還，在疫情期間企業(yè)收入大幅減少，又增加了債務(wù)來(lái)維持正常運(yùn)營(yíng)，但是企業(yè)掙得的收入是不需要償還的，而債務(wù)在未來(lái)幾年需要償還，這些都會(huì)壓制企業(yè)的開(kāi)支，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1.3外需恢復(fù)沒(méi)那么快

在2000年之前，美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，例如80-90年代全球1/4以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由美國(guó)貢獻(xiàn)的。而2000年之后，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)逐漸超過(guò)了美國(guó)，全球1/3的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)大貢獻(xiàn)。尤其是08年之后，這一趨勢(shì)非常凸顯。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，全球經(jīng)濟(jì)恐怕也是一種弱復(fù)蘇的狀態(tài)。

而且從美國(guó)歷輪經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，衰退容易復(fù)蘇難。每一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期中，失業(yè)率從最低飆升至最高位往往在一年內(nèi)完成，而重新回到低點(diǎn)平均需要將近5年時(shí)間。也就是說(shuō)，靠市場(chǎng)自發(fā)修復(fù)的過(guò)程，往往是比較緩慢的，所以美國(guó)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率也會(huì)比我國(guó)慢很多。

而我國(guó)短期出口數(shù)據(jù)在全球一枝獨(dú)秀，很大程度來(lái)自供應(yīng)端的因素。我國(guó)和海外的疫情錯(cuò)位，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊較大，部分訂單是轉(zhuǎn)向我國(guó)生產(chǎn)的。所以就會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)的出口增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他經(jīng)濟(jì)體，在歐美進(jìn)口中的占比也大幅飆升。如果后續(xù)海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，這部分增加的需求會(huì)趨于下降，再加上醫(yī)療物資的出口也會(huì)有回落的壓力。所以往前看，即使海外需求緩慢恢復(fù)，我國(guó)出口的修復(fù)程度可能也會(huì)比較有限。

1.4政策兼顧長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)

從政策的角度來(lái)看，新發(fā)展理念更加注重短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。2019年一季度經(jīng)濟(jì)反彈后，政策方向很快收緊。最近兩年的政策均是如此，經(jīng)濟(jì)好了就收一收，差了就放一放，和之前的持續(xù)刺激、持續(xù)收緊明顯不同，根本原因是我們所處的內(nèi)外、長(zhǎng)短期環(huán)境和以前不同。外部來(lái)看，大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系長(zhǎng)期存在，過(guò)去的發(fā)展模式遇到挑戰(zhàn)。內(nèi)部來(lái)看，房地產(chǎn)泡沫、債務(wù)問(wèn)題突顯，再進(jìn)一步強(qiáng)刺激只會(huì)讓問(wèn)題更為嚴(yán)重。所以政策會(huì)在短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。

盡管7月會(huì)議大基調(diào)未變，但對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷明顯不同，而且前期信用寬松后，部分資金流向房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)領(lǐng)域，增加了風(fēng)險(xiǎn)。所以預(yù)計(jì)后續(xù)的信用政策會(huì)控制節(jié)奏，更加強(qiáng)調(diào)精細(xì)化管理，注重直達(dá)實(shí)體。

如果政策不再?gòu)?qiáng)刺激，經(jīng)濟(jì)就會(huì)沿著長(zhǎng)期的方向逐步降溫。而且政策力度輕微、節(jié)奏變化快的情況下，本輪經(jīng)濟(jì)下行的周期也會(huì)很長(zhǎng)。至少在未來(lái)一年以上的時(shí)間里，恐怕很難看到經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性向上的大拐點(diǎn)。而且在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)底之前，宏觀經(jīng)濟(jì)都不會(huì)見(jiàn)底。因?yàn)檫^(guò)去十年，沒(méi)有一輪復(fù)蘇，是沒(méi)有地產(chǎn)參與的。

所以綜合來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期上沖后，大概率會(huì)在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)看到向下的拐點(diǎn)。明年一季度盡管同比增速會(huì)很高，但這個(gè)高主要是由今年一季度的低基數(shù)導(dǎo)致的，沒(méi)有太大意義。而更應(yīng)該關(guān)注明年一季度的環(huán)比指標(biāo)相比往年同期如何，如果弱于往年同期，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在走弱。就像09年一季度經(jīng)濟(jì)也大幅下滑，導(dǎo)致10年1季度的經(jīng)濟(jì)增速非常高，但股市和債市其實(shí)都沒(méi)有向經(jīng)濟(jì)好的方向走。

2

紙幣的泛濫：黃金長(zhǎng)期上漲

如果全球經(jīng)濟(jì)疲弱或下行，貨幣寬松就會(huì)繼續(xù)。而從宏觀維度看，要理解過(guò)去和未來(lái)的大類(lèi)資產(chǎn)配置，就必須理解紙幣主導(dǎo)的貨幣政策，尤其是對(duì)黃金的理解，至關(guān)重要。

2.1黃金天然對(duì)抗超發(fā)

過(guò)去幾十年，全球紙幣政策幾乎演繹到了極致：從正常的利率調(diào)控政策到零利率、負(fù)利率，甚至再到QE和“直升機(jī)撒錢(qián)”；各國(guó)央行從調(diào)控短端利率到調(diào)控長(zhǎng)端利率，從購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到購(gòu)買(mǎi)劣質(zhì)資產(chǎn)，從有償借出錢(qián)到免費(fèi)送錢(qián)。

而保障貨幣的地位最核心的一點(diǎn)就是稀缺性。比如貝殼、石頭、鳥(niǎo)類(lèi)羽毛等等都曾作為貨幣被使用過(guò)，還有監(jiān)獄中的香煙、酒、茶葉等也都可以成為貨幣，歸根到底是因?yàn)樗鼈冊(cè)谔囟〞r(shí)期、特定場(chǎng)合下是稀缺的。但隨著人類(lèi)技術(shù)的進(jìn)步，很多過(guò)去稀缺的商品變得不再稀缺，貝殼、石頭、鳥(niǎo)類(lèi)羽毛被大量發(fā)現(xiàn)，就很難再承擔(dān)貨幣的功能。

這是因?yàn)?，?dāng)一種商品可以被大量生產(chǎn)出來(lái)，那么這種商品作為貨幣屬性的“信譽(yù)”就會(huì)喪失。比如，最開(kāi)始人類(lèi)要找到貝殼很困難，可能需要投入大量的勞動(dòng)時(shí)間，但如果突然到了海邊，發(fā)現(xiàn)遍地都是貝殼，那誰(shuí)還會(huì)愿意拿自己辛辛苦苦采摘的果實(shí)、冒著生命危險(xiǎn)獲取的獵物，去換取唾手可得的貝殼呢？同時(shí)大家手里原有的貝殼也變得一文不值了，這就是貨幣貶值帶來(lái)的財(cái)富轉(zhuǎn)移，其實(shí)就是錢(qián)不值錢(qián)了，大家對(duì)該種貨幣的信譽(yù)也會(huì)大打折扣。

紙幣歸根到底是“紙”，是人造的貨幣，其稀缺性主要靠發(fā)行者的“自覺(jué)”，但往往無(wú)法保證。而黃金的稀缺性是大自然保證的，是一種天然的貨幣。黃金是大自然中極其稀缺的資源，截至2019年末，已經(jīng)開(kāi)采到地面上的黃金總存量有19.7萬(wàn)噸，已經(jīng)探明的地面下的黃金儲(chǔ)量還剩下4.7萬(wàn)噸。在過(guò)去的120年里，已經(jīng)開(kāi)采出的黃金存量年均增速只有1.5％，即使考慮到技術(shù)的進(jìn)步，過(guò)去20年中的黃金存量增速也只有1.6％。

所以黃金價(jià)格的“騰飛”，就開(kāi)始于紙幣泛濫的時(shí)代。1971年美國(guó)停止美元兌換黃金，全球進(jìn)入了不受控制“印刷”紙幣的時(shí)代。在1971年之前的180年時(shí)間里，黃金價(jià)格年化漲幅不到0.5％；而從1971年至今的近50年里，年化漲幅達(dá)到了7.6％。相對(duì)而言，從1971年至今，美元對(duì)黃金貶值了97％，果真成了“紙幣”。

其它紙幣的貶值幅度更大。1971年以來(lái)，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，僅僅對(duì)美元的貶值幅度都有90％以上，對(duì)黃金的貶值幅度那就更多了；印度、菲律賓、韓國(guó)、中國(guó)貨幣對(duì)美元的貶值幅度也有50％以上。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，1971年以來(lái)，英國(guó)、瑞典、澳大利亞、加拿大貨幣對(duì)美元也有貶值，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新興經(jīng)濟(jì)體。德國(guó)、新加坡、日本、瑞士貨幣對(duì)美元有明顯的升值，但考慮到美元兌黃金的貶值幅度，所有的紙幣對(duì)黃金都是大幅貶值的。

背后的原因就是紙幣超發(fā)導(dǎo)致相對(duì)稀缺性發(fā)生變化。從1971年開(kāi)始算，美元紙幣增長(zhǎng)了21倍，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)2.7倍，黃金存量只增長(zhǎng)了1.1倍。黃金的增長(zhǎng)速度，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于紙幣的“印刷”速度，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他商品的生產(chǎn)速度。所以，如果紙幣大量印刷，以紙幣標(biāo)價(jià)的稀缺商品或資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)長(zhǎng)期上漲。

2.2貨幣超發(fā)不止，黃金行情不結(jié)束

上一波黃金的十多年大牛市終結(jié)于2013年，和美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣的節(jié)奏放緩有很大關(guān)系。因?yàn)閺?012年起，美國(guó)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就開(kāi)始不斷釋放積極信號(hào)，所以在2013年已經(jīng)開(kāi)始討論貨幣刺激規(guī)?？s減的問(wèn)題。2013年5月伯南克提出美聯(lián)儲(chǔ)可能要縮減QE的規(guī)模，直到2013年底的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定開(kāi)始行動(dòng)。當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格在一年時(shí)間里暴跌了28％，可以說(shuō)，美國(guó)超發(fā)貨幣節(jié)奏的放緩，是黃金牛市結(jié)束的最直接原因。

本輪黃金的行情還未結(jié)束。我們不妨用美國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張速度來(lái)代理貨幣超發(fā)的程度，每一輪美國(guó)政府債務(wù)大幅擴(kuò)張，都會(huì)帶來(lái)黃金的大行情。比如上世紀(jì)的70年代、2001年-2012年、以及2018年至今這一輪黃金價(jià)格上漲。盡管當(dāng)前黃金價(jià)格在歷史高位徘徊，我們認(rèn)為黃金的大行情還會(huì)結(jié)束。主因在于美國(guó)疫情二次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需要較長(zhǎng)時(shí)間，貨幣超發(fā)的步伐仍會(huì)繼續(xù)。

2.3資產(chǎn)的通脹甚于商品

如果拉長(zhǎng)歷史來(lái)看，全球通脹的加速也開(kāi)始于紙幣超發(fā)時(shí)代。打個(gè)比方，如果美聯(lián)儲(chǔ)宣布所有的1美元都變成2美元，那物價(jià)不就可以翻倍了嗎？所以在1971年之前的110年時(shí)間里，美國(guó)通脹上漲了4.7倍，年化1.6％；而1971年至今的49年時(shí)間里，美國(guó)的通脹上漲幅度就達(dá)到了5.5倍，年化高達(dá)3.9％。

而且在1971年之前的110年里，97％的物價(jià)上漲集中在美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)、一戰(zhàn)、二戰(zhàn)期間的10多年時(shí)間里，也是和紙幣超發(fā)有關(guān)；其它100年時(shí)間中基本上沒(méi)有通脹。

在1971年之前的110年，35％的時(shí)間里美國(guó)CPI同比是為負(fù)值的，出現(xiàn)了明顯通縮。而從1971年至今，美國(guó)CPI基本上沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。

不過(guò)從80年代至今，美國(guó)沒(méi)有再出現(xiàn)過(guò)“像樣”的通脹。解釋全球低通脹的原因很多，貧富分化或許也可以提供一個(gè)視角。

如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體有10單位居民，2單位“富人”，8單位“窮人”。如果央行發(fā)行的紙幣流到8單位窮人那里，窮人的邊際消費(fèi)傾向高，衣食住行的價(jià)格可能很快就漲起來(lái)了。但如果紙幣流到了2單位富人那里，衣食住行都有了，怎么辦呢？買(mǎi)資產(chǎn)。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)富越來(lái)越傾向于集中到少數(shù)群體，超發(fā)的貨幣也越來(lái)越傾向于流向少數(shù)群體，所以很容易推升資產(chǎn)的通脹，很難推升大眾消費(fèi)品的通脹。

所以商品類(lèi)通脹低迷的同時(shí)，資產(chǎn)泡沫卻此起彼伏。2000年以來(lái)，美國(guó)先是經(jīng)歷一波股市泡沫破滅，之后房地產(chǎn)泡沫，07年地產(chǎn)泡沫破滅，股市泡沫又起來(lái)，今年股市泡沫破滅后，在大規(guī)模貨幣寬松下又拉升回來(lái)。而且，當(dāng)前貨幣政策不僅僅要考慮經(jīng)濟(jì)基本面，也要考慮資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題，因?yàn)榕菽坏┢茰?，?jīng)濟(jì)也會(huì)受到巨大的沖擊。

所以往前看，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，未來(lái)全球貨幣寬松政策的退出是緩慢的。而在貧富差距較大的情況下，大眾消費(fèi)的商品類(lèi)通脹的恢復(fù)會(huì)比較緩慢，而資產(chǎn)類(lèi)的通脹會(huì)一波接著一波。

3

“類(lèi)黃金”：稀缺性、活得久

在貨幣超發(fā)的大背景下，除了黃金以外，還有哪些資產(chǎn)長(zhǎng)期更為受益呢？其實(shí)黃金之所以能夠?qū)关泿懦l(fā)，是因?yàn)槠渚哂袃纱髮傩裕阂皇窍∪毙?；二是活得久，能夠長(zhǎng)期儲(chǔ)藏價(jià)值。在紙幣不斷超發(fā)的情況下，具備這兩大屬性的資產(chǎn)都是受益的。

我們幾個(gè)月前提出“買(mǎi)茅臺(tái)=買(mǎi)黃金”，是因?yàn)槊┡_(tái)酒也具有這樣的屬性：茅臺(tái)酒每年供給的量是有限的，而且每年會(huì)“喝”掉一部分，剩下來(lái)的存量很少，滿足稀缺性；另一方面，白酒儲(chǔ)藏起來(lái)，內(nèi)在價(jià)值不僅不會(huì)損耗，還會(huì)提升，能夠長(zhǎng)期活下來(lái)。所以茅臺(tái)股價(jià)和黃金價(jià)格走勢(shì)具有一定相關(guān)性，其實(shí)背后就是貨幣超發(fā)導(dǎo)致的，茅臺(tái)是股市中的“黃金”。

股市中的核心資產(chǎn)也是“類(lèi)黃金”。從2006年開(kāi)始算，上證綜指在14年時(shí)間中只上漲了1.4倍，但是如果我們將A股中最核心的50只股票選出來(lái)，在14年時(shí)間里上漲了38倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大盤(pán)走勢(shì)。每次系統(tǒng)性大跌導(dǎo)致的優(yōu)質(zhì)個(gè)股的回調(diào)，都是長(zhǎng)期加倉(cāng)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。這是因?yàn)檫@些核心資產(chǎn)也具有“黃金”屬性：好公司相對(duì)稀缺；長(zhǎng)期、或者至少在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)能夠活下來(lái)。

所以不是A股長(zhǎng)期沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)，而是這個(gè)市場(chǎng)存在兩種不同的投資風(fēng)格：一種是在合適價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)期持有，賺長(zhǎng)期的慢錢(qián)；另一種是追逐熱點(diǎn)、“割韭菜”，賺短期的快錢(qián)或者虧錢(qián)。

而當(dāng)前大家普遍預(yù)期的周期股難有大趨勢(shì)，機(jī)會(huì)仍在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。因?yàn)橹挥性诮?jīng)濟(jì)持續(xù)上行周期的時(shí)候，周期股才會(huì)有大機(jī)會(huì)，當(dāng)前明顯不是這樣的情況。所以周期股雖然估值較低，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期向好的情況下，有反彈的機(jī)會(huì)，卻很難有反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)性行情。中長(zhǎng)期看，待經(jīng)濟(jì)回落后，貨幣寬松的步伐仍會(huì)繼續(xù)，資本市場(chǎng)更多的機(jī)會(huì)可能還是來(lái)自新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的稀缺資產(chǎn)，短期雖然估值高有回調(diào)壓力，但如果出現(xiàn)明顯下跌，反而是中期布局好機(jī)會(huì)。

如果看的更遠(yuǎn)一些，我們認(rèn)為，未來(lái)A股會(huì)越來(lái)越像美股?；仡櫭拦蛇^(guò)去十多年走勢(shì)，周期類(lèi)行業(yè)的走勢(shì)整體要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于消費(fèi)和科技行業(yè)，而且內(nèi)部結(jié)構(gòu)越來(lái)越向頭部集中。在我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)趨于下降的背景下，A股也會(huì)越來(lái)越向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中。

核心城市核心地段的房產(chǎn)，也受益于貨幣超發(fā)。今年疫情爆發(fā)后，貨幣信用持續(xù)寬松，部分核心城市房?jī)r(jià)再度大漲。從宏觀角度看，購(gòu)買(mǎi)核心城市、核心地段房產(chǎn)也是和購(gòu)買(mǎi)黃金、茅臺(tái)是一個(gè)邏輯。一是尋找稀缺性，二是尋找能夠長(zhǎng)期活得久、能夠儲(chǔ)藏價(jià)值的資產(chǎn)。

在新發(fā)展理念下，既然不會(huì)強(qiáng)刺激，僅有托底思維，經(jīng)濟(jì)基本面難以持續(xù)回升，債券市場(chǎng)趨勢(shì)性走熊的可能性也不大。利率短期偏震蕩，但超調(diào)即可參與，趨勢(shì)性下行的機(jī)會(huì)需要等待基本面的回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美問(wèn)題，新冠疫情，經(jīng)濟(jì)下行，政策變動(dòng)。

今日中金網(wǎng)關(guān)于大時(shí)代財(cái)富黃金走勢(shì)(黃金時(shí)代股票)的介紹就到此。