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去年，受疫情沖擊、全球量化寬松、世界經濟陷入衰退及美元走弱等多重因素影響，國際金價一波三折，3月黃金閃崩，隨后出現v型翻轉，8月份一度突破2000美金/盎司，并創下歷史新高，到了三季度和四季度則主要以寬幅震蕩為主。正因如此，黃金未來的前景也倍受關注。

10年美債走高對金價的影響

首先，我們必須要面對一個現實，即2021年世界任何一個經濟體都將維持目前寬松的貨幣政策和較為積極的財政政策，但貨幣和財政發揮的作用一定不會比2020年效果明顯。即使不繼續放水，也大概不會出現收回流動性的現象。

這里要解釋的是，盡管近期10年美債不斷走高，國債名義收益率已破1%，但是美國10年期通脹保值國債收益率仍接近歷史低點。難道這是貨幣收緊信號？其實不然，對此貢獻最大的應該是通脹預期，10年美債名義利率與美國10年期通脹保值國債收益率之間的差值就是通脹預期。我們看到，這段時間里10年期通脹保值國債收益率并沒有明顯波動，通脹預期反而持續走高，推升名義利率破“1”。因此，10年美債走高這一現象反映的不是加息預期，而是通脹預期，短時間內可以忽略加息對市場的影響。

美國10年期通脹保值國債收益率也可以約等于實際利率。從上述也不難看出，實際利率已經接近“地板價”，美聯儲也會盡力將其繼續“按”在地板上。這也就意味著，作為貨幣的替代品，金價在大方向上也將維持高位震蕩。

警惕美元走高風險

目前，影響金價的最大變數就是美元走勢。受恐慌情緒降溫和股市持續走高影響，2020年美元指數總體呈走弱趨勢。不過，2021年可能會出現很大的變數。一方面美元作為最重要貨幣的地位依然沒有改變，另一方面美國經濟數據回暖，經濟可能會面臨強勁復蘇。

美元指數過去一年的走勢圖

另外，美國12月CPI數據進一步堅定了市場對美國經濟復蘇的信心。從公布的數據來看，美國12月末季調CPI年率錄得1.4%，表現強于1.3%的預期和1.2%的前值，通脹整體表現強于預期，溫和上漲。剔除價格易波動的食品和能源部分，核心CPI指數同比上漲1.6%，持平市場預期和前值，核心通脹表現符合預期，整體依然穩定。

通常來看，當美國的經濟前景強于其他市場的時候，市場則大概會追捧美元，進而使美元相對其他貨幣保持強勁，循環往復，美元得以逐步走高。受此影響，屆時，黃金也將呈現疲軟態勢。

春節假期或帶動中國黃金需求短暫爆發

芝商所的格雷格·施皮爾克（GregorSpilker）指出，“雖然黃金以美元計價，但本土投資者會始終考慮以本國貨幣計價的機會成本。中國是為數不多的幾個實際利率（經通脹調整的）為正的大型經濟體之一。這意味著國內投資者持有零收益資產黃金時，會有一個放棄收益的成本。相比之下美國和歐元區的投資者當前面臨負的實際收益率，所以會更傾向于持有黃金。因為中國不需要像其它地區那樣強力推行貨幣擴張政策，所以中國的利率更高。中美兩國實際利率差與中國黃金溢價之間存在顯著相關性。在2020年，我們看到中國的黃金交易價格低于全球價格，同時和其他國家相比，中國持有黃金的機會成本正在上升?！?/p>

持有黃金的機會成本和本土定價：中國與美國

通過格雷格施皮爾克分析，不難發現，以人民幣計價的黃金是被低估的，隨著中美利差的修復，不排除中國黃金市場出現價格修復。此外，2020年中國實物黃金市場的需求受到一定的抑制，臨近春節假期，這一需求有可能會出現短暫的爆發。

總體來看，如果美國經濟復蘇強勁，可能帶動美元走高，長線黃金或面臨下行壓力。不過，短線黃金依然是震蕩格局，臨近春節假期，黃金消費市場大概會帶來驚喜，長期被低估的人民計價黃金有可能出現價格修復。投資者可關注芝商所上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨近月合約逢低做多以及人民幣計價黃金價格修復的機會。

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