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附黃金權(quán)證債券(黃金支持證券)

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附黃金權(quán)證債券(黃金支持證券)

棱鏡洞察,專注于解讀上市公司信息,保護(hù)中小投資者利益,讓國(guó)人更懂上市公司。

資金短缺是上市公司普遍存在的一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題,其背后蘊(yùn)含著融資的資本結(jié)構(gòu),公司治理和激勵(lì)機(jī)制等問(wèn)題。有人說(shuō),公司上市了不就很有錢了嗎?非也,有些上市公司可能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)上出了問(wèn)題,真的很缺錢,在生死線掙扎;有些上市公司不是沒(méi)有錢,而是要進(jìn)行戰(zhàn)略融資,需要盡可能地籌到最多的錢,特別是用別人的錢把別人也綁在一起干大事,賺更多的錢。所以,上市公司在首次發(fā)行新股后,會(huì)不斷地進(jìn)行融資來(lái)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)等所需的資金,不然你上市干嘛?這是上市公司在市場(chǎng)化過(guò)程中遇到的一個(gè)普遍而又復(fù)雜的問(wèn)題。

上市公司在的融資的方式比較多,如公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票、發(fā)行債券等直接融資和其他間接融資。公司通過(guò)掌握多樣性的融資方式來(lái)規(guī)劃和調(diào)整合適的融資結(jié)構(gòu),有利于達(dá)到融資成本最低、市場(chǎng)約束最小、市場(chǎng)價(jià)值最大的目標(biāo)。

作為上市公司規(guī)范運(yùn)作的老兵,棱鏡君本期就羅列了企業(yè)的十三個(gè)融資工具,從上市公司融資工具的種類與含義和不同融資工具的比較分析兩個(gè)層面進(jìn)行闡述,并從發(fā)行條件、融資規(guī)模、優(yōu)缺點(diǎn)等十三個(gè)維度分別對(duì)八種融資工具進(jìn)行詳細(xì)地對(duì)比分析,力求覆蓋每個(gè)上市公司融資需求的解讀,以一圖之力使上市公司融資管理人員或投資者對(duì)上市公司融資渠道有個(gè)精準(zhǔn)的掌握。

一、上市公司融資工具的種類與定義

企業(yè)的融資渠道很多,如吸收投資(項(xiàng)目)、發(fā)行股票、銀行貸款、民間借款、發(fā)行債券、融資租賃、金融租賃、典當(dāng)融資、商業(yè)信用融資(如應(yīng)付賬款融資、商業(yè)票據(jù)融資及預(yù)收貨款融資)、留存收益、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債債券、職工集資、產(chǎn)權(quán)交易等。但企業(yè)在上市前和上市后兩者的融資工具又會(huì)發(fā)生一些變化,因?yàn)樯鲜泻笫艿奖O(jiān)管的法律法規(guī)更多了,需要履行各級(jí)內(nèi)外部程序,作為社會(huì)的公眾公司,上市公司受到廣大股東、政府、監(jiān)管層、媒體等廣泛關(guān)注,需要考量的因素也更加復(fù)雜。但相比上市前的融資資源,基于政府的良好背書,上市后的公司可以獲得金額更大、融資資源更加豐富的平臺(tái)。

上市公司的融資方式主要包括兩大類:股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資即公司通過(guò)出讓權(quán)益方式融資,如增發(fā)(包括公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā))、配股、優(yōu)先股;債務(wù)融資即通過(guò)負(fù)債方式融資,如發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、短期融資券、中期票據(jù)、銀行貸款等。

(一)企業(yè)債權(quán)融資工具

債權(quán)市場(chǎng)大體上分為銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng),其中銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體,債券品種豐富,包括國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債、短融、中票等長(zhǎng)短期不同的投資品種,且體量較大,債券余額占到債券市場(chǎng)總量的80%以上。

圖1:債券分類

按照監(jiān)管部門,債券有三大監(jiān)管主體:一是證監(jiān)會(huì),監(jiān)管上市公司發(fā)行債券,如公司債和可轉(zhuǎn)債。二是央行,直接審批金融債,其下屬的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管PPN、中期票據(jù)、短期融資等。三是發(fā)改委,負(fù)責(zé)企業(yè)債的審批。

按照發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn),債券分為利率債和信用債兩大類。利率債的發(fā)行主體為國(guó)家或國(guó)家機(jī)構(gòu),幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn),收益變動(dòng)取決于利率,包括國(guó)債、地方政府債、政策性銀行金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債(匯金債、鐵道債)。信用債的發(fā)行無(wú)國(guó)家信用背書,存在信用風(fēng)險(xiǎn),收益取決于發(fā)行主體的信用水平,主要包括金融債(銀行債券和非銀金融債)、一般企業(yè)債(短融、中期票據(jù)、PPN、公司債、企業(yè)債等)和資產(chǎn)支持證券(信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持計(jì)劃)。

其實(shí),按照不同分類,債務(wù)的融資工具還有很多(如下圖),不同企業(yè)可以根據(jù)不同需求發(fā)行債券或直接跟銀行和企業(yè)借款等。

圖2:中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)債務(wù)工具分類

交易商協(xié)會(huì)指的是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(NationalAssociationofFinancialMarketInstitutionalInvestors)成立于2007年9月3日,會(huì)址設(shè)在北京,是一個(gè)非營(yíng)利性團(tuán)體,是由市場(chǎng)參與者自愿組成的,包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆解市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內(nèi)的銀行間的自律組織。

1、短期融資券

短期融資券是指在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)(365天以內(nèi))還本付息的有價(jià)證券,其發(fā)行對(duì)象為銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者,包括銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、農(nóng)商銀行、財(cái)務(wù)公司及部分企業(yè)。市場(chǎng)化定價(jià),發(fā)行成本低,無(wú)需擔(dān)保、抵押,實(shí)行余額管理(有效期365天最長(zhǎng)跨度兩年;可持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行)。對(duì)發(fā)行主體無(wú)明確財(cái)務(wù)要求,發(fā)行規(guī)模不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%(與企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債合并計(jì)算),審批周期約為2-3個(gè)月。由主承銷商通過(guò)承銷團(tuán)的詢價(jià)、簿記建檔或投標(biāo)等方式確定發(fā)行價(jià)格和各承銷團(tuán)成員的承銷數(shù)量。預(yù)計(jì)一年期的短期融資券發(fā)行成本可控制在3.35%-3.55%以內(nèi)。

超短期融資券是指具有法人資格、信用評(píng)級(jí)較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的,期限在270天以內(nèi)的短期融資券。

2、中期票據(jù)

中期票據(jù)是由人民銀行主導(dǎo)的銀行間債券市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新性債務(wù)融資工具,它是由企業(yè)發(fā)行的中等期限的無(wú)擔(dān)保債,屬于非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具。中期票據(jù)常見(jiàn)期限多在3-5年或5-10年間。中期票據(jù)的融資資金可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、置換銀行貸款、支持項(xiàng)目建設(shè)和戰(zhàn)略并購(gòu)等。融資成本一般比同期銀行貸款利率低,這里的關(guān)鍵是企業(yè)且有較高的信用等級(jí),可以說(shuō)企業(yè)的信用口硬是票據(jù)融資的敲門磚。

短融、中期票據(jù)都是由銀行間交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管,采用注冊(cè)制發(fā)行,在銀行間市場(chǎng)流通交易,對(duì)發(fā)行主體無(wú)明確財(cái)務(wù)要求,發(fā)行規(guī)模不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,審批周期約為2-3個(gè)月,募集資金用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),可用于置換貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目投資及兼并收購(gòu)等,不可用作資本金。

對(duì)于發(fā)行人,中期票據(jù)的融資資金,主要可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、置換銀行貸款、支持項(xiàng)目建設(shè)和戰(zhàn)略并購(gòu)等。

3、PPN

PPN(privateplacementnote),即非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具,是指具有法人資格的非金融企業(yè),向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具,并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。PPN是由銀行間交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管,采用注冊(cè)制發(fā)行,在簽署定向發(fā)行協(xié)議的投資者之間轉(zhuǎn)讓,對(duì)發(fā)行主體無(wú)明確財(cái)務(wù)要求,發(fā)行規(guī)模原則上不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的100%,審批周期約為2-3個(gè)月,發(fā)行期限多為5年內(nèi),對(duì)募集資金的用途沒(méi)有明確的限制。

大家知道,既然有非公開(kāi)發(fā)行,那就有公開(kāi)發(fā)行,公開(kāi)發(fā)行意味著需要向社會(huì)大眾進(jìn)行信息披露,那么像軍工、城建和航天等的公司信息是需要保密的,那么公開(kāi)發(fā)行就不可以了。

PPN之所以產(chǎn)生,主要是由于兩個(gè)方面,其一,包括航天、軍工等集團(tuán)不能對(duì)外做完全的信息披露;其二,公開(kāi)發(fā)行對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)、信用、信息披露等要求均比較嚴(yán)格,很多中小企業(yè)并不能滿足其條件,而私募可以由發(fā)行主體和投資人商量發(fā)行細(xì)節(jié),可為中小企業(yè)“量身定做”。

4、公司債

公司債是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的中長(zhǎng)期直接融資品種。承諾于指定到期日向債權(quán)人無(wú)條件支付票面金額,并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。

還有一種常見(jiàn)的再融資工具比較特殊,是可轉(zhuǎn)換公司債券(可轉(zhuǎn)債)。其特殊之處在于,可轉(zhuǎn)債是一種混合型證券,是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體,同時(shí)兼具債權(quán)和股權(quán)的特征。可轉(zhuǎn)債的持有人在一定期限內(nèi),可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例將債券轉(zhuǎn)換為普通股票,也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利,持有至債券到期還本付息,獲得固定收益。

5、企業(yè)債

企業(yè)債是由發(fā)改委審批,需要募集資金用于指定的項(xiàng)目建設(shè),發(fā)行規(guī)模不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,最近3年持續(xù)盈利,年均凈利潤(rùn)能覆蓋債券1年的利息。可以在銀行間和交易所市場(chǎng)同時(shí)流通,一般審核十分嚴(yán)格,審核周期長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月,發(fā)行期限多為中長(zhǎng)期,5年以上。

6、資產(chǎn)支持證券

資產(chǎn)支持證券一般分為由銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化、由證監(jiān)會(huì)主管的券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化及由交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。隨著市場(chǎng)的需求、制度的完善,資產(chǎn)證券化發(fā)展在不斷擴(kuò)大,由試點(diǎn)逐漸走向常規(guī)。

7、銀行貸款

銀行貸款不用多數(shù)了,它屬于公司的信用貸款,有一些需要質(zhì)押物或擔(dān)保人才能放款給你。前幾年,很多銀行甚至進(jìn)行抽貸,給大量企業(yè)資金鏈造成不小的影響。

8、企業(yè)貸款

企業(yè)貸款是指上市公司跟非金融企業(yè)進(jìn)行的借款,一般需要質(zhì)押物或擔(dān)保人。

(二)股權(quán)融資工具

一般來(lái)說(shuō),上市公司有五種股權(quán)融資工具,也是最常見(jiàn)的融資方式,分別是:公開(kāi)增發(fā)、配股、優(yōu)先股、定增以及可轉(zhuǎn)債。從實(shí)際操作來(lái)說(shuō),公開(kāi)增發(fā)、配股和優(yōu)先股基本上是擺設(shè),實(shí)踐中操作很少,因?yàn)楣_(kāi)增發(fā)對(duì)于投資者而言,和直接二級(jí)市場(chǎng)增持在價(jià)格上沒(méi)啥區(qū)別,而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),發(fā)行條件比其他融資工具嚴(yán)格(如ROE不低于6%);配股(向原股東發(fā)行新股)對(duì)于股東而言(主要是大股東),資金壓力非常大,有點(diǎn)強(qiáng)行融資的意思,對(duì)原股東并不友好;優(yōu)先股的概念很先進(jìn)但配套制度還不夠健全,優(yōu)先股股東的權(quán)益無(wú)法保障,對(duì)投資者的吸引力有限,有固定收益要求的金融類企業(yè)或資金才會(huì)考慮。因此,公開(kāi)增發(fā)和優(yōu)先股操作的案例屈指可數(shù),非常少。

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種:配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券,在核準(zhǔn)制框架下,這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度,這三種再融資方式有相通的一面,又存在許多差異。我們先來(lái)看看各類融資工具的基本內(nèi)涵。

1、公開(kāi)發(fā)行

公開(kāi)發(fā)行是指沒(méi)有特定的發(fā)行對(duì)象,面向廣大投資者分開(kāi)推銷的發(fā)行方式。發(fā)行人通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券。在公募發(fā)行情況下。所有合法的社會(huì)投資者都可以參加認(rèn)購(gòu)。公開(kāi)發(fā)行的股票不一定要求上市。但是上市必須要求公開(kāi)發(fā)行股票。

2、非公開(kāi)發(fā)行

定向增發(fā),簡(jiǎn)稱定增,法律名稱叫非公開(kāi)發(fā)行股票,是指上市公司采取非公開(kāi)的方式,向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。它是一種融資方式,就是上市公司通過(guò)發(fā)行股票,邀請(qǐng)投資者來(lái)認(rèn)購(gòu),投資者取得上市公司相應(yīng)數(shù)量的股票,上市公司拿到錢后就去做各種各樣的事情,比如收購(gòu)公司,新建廠房或干脆用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金等。定向增發(fā)中的“定向“,是指針對(duì)特定人群,不是公開(kāi)的(但是合法的哦),不是阿貓阿狗都可以來(lái)參與。增發(fā)就是指把上市公司的股票數(shù)量增加,變得更多,發(fā)行出去的這么一個(gè)過(guò)程。如某公司股本1000萬(wàn)股,做了一次增發(fā),發(fā)行100萬(wàn)股股票,公司股本就增加到1100萬(wàn)股了。

定增是上市公司的主要融資手段之一,也是政策最變化多端的一個(gè)品類,其中定價(jià)政策的變化是市場(chǎng)最關(guān)注的。定增對(duì)象的數(shù)量有限,為滿足融資需求,每個(gè)定增對(duì)象的認(rèn)購(gòu)金額就不能太小,因此,能夠參與定增基本上都是機(jī)構(gòu)投資者和原有大股東,這增加了定價(jià)的難度。定價(jià)太低會(huì)稀釋現(xiàn)有股份價(jià)值,損害原中小股東和散戶利益;定價(jià)太高則機(jī)構(gòu)投資者可能就不會(huì)有興趣參與。對(duì)此,監(jiān)管思路是“折價(jià)+鎖定期”。一方面,允許定增價(jià)格按照基準(zhǔn)價(jià)打個(gè)折扣;另一方面又要求占了便宜的“大買家”不能短線操作,定增獲得的股份在至少持有了一段時(shí)間后才能被賣出。

3、配股

配股是指上市公司根據(jù)公司發(fā)展需要,依照有關(guān)法律的規(guī)定和相應(yīng)的程序,向原股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。配股因其發(fā)行簡(jiǎn)便、快捷被上市公司廣泛使用,同時(shí)也是我國(guó)上市公司最早采用的再融資工具。配股的一個(gè)特點(diǎn)是,為了鼓勵(lì)股東出價(jià)認(rèn)購(gòu),新股的價(jià)格是以股票市價(jià)作一定折價(jià)處理確定的。原股東可以自行選擇是否配股,但配股后股票會(huì)進(jìn)行除權(quán)處理,股價(jià)將向下調(diào)整,若原股東放棄配股,可能會(huì)因持倉(cāng)股數(shù)不變,而股價(jià)因調(diào)整下降導(dǎo)致一定損失。由于不涉及新老股東之間利益的平衡,且操作簡(jiǎn)單,審批快捷,因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴(yán)格,即以現(xiàn)金進(jìn)行配股,不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí),隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國(guó)際慣例,目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。

4、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)債,是指公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成本公司股票的公司債券,屬于《證券法》規(guī)定的具有股權(quán)性質(zhì)的證券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn),在其沒(méi)有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資,這比其他兩種融資更具有靈活性。可轉(zhuǎn)債自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票,轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限及公司財(cái)務(wù)狀況確定。可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年,最長(zhǎng)為六年。

可轉(zhuǎn)債是上市公司另一重要融資工具,雖然可轉(zhuǎn)債的付息和還本壓力都非常小(票面利率低且一般都會(huì)轉(zhuǎn)股),但相對(duì)定增,發(fā)行條件更為嚴(yán)格(有ROE不低于6%、償債能力等方面的要求),融資規(guī)模上限偏低(A股84%的上市公司PB超過(guò)1.34倍,采用定增工具的融資規(guī)模更具有優(yōu)勢(shì)),在發(fā)行后的會(huì)計(jì)處理以及信批方面的難度和工作量都非常大,計(jì)提的財(cái)務(wù)費(fèi)用(以實(shí)際利率和攤余成本計(jì)算)也對(duì)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力,因此上市公司一般都會(huì)優(yōu)先選擇定增融資,在定增行不通或不適合時(shí),才會(huì)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債操作,和定增可以說(shuō)是一對(duì)歡喜冤家,有此消彼長(zhǎng)的意思(畢竟資本市場(chǎng)的錢是有限的)。

5、優(yōu)先股

《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》:所稱優(yōu)先股是指依照《公司法》,在一般規(guī)定的普通種類股份之外,另行規(guī)定的其他種類股份,其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn),但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股,非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后,有權(quán)同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配的,公司章程應(yīng)明確優(yōu)先股股東參與剩余利潤(rùn)分配的比例、條件等事項(xiàng)。

二、上市公司不同融資工具的特點(diǎn)比較

如前所述,上市公司有十多種的融資方式,但主要用的也就三五種,因此,棱鏡君編制了下面的這張《上市公司融資工具比較分析表》,主要列明了公司債、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等八種上市公司常用的融資工具,并從審批部門、審核周期、利弊分析等十三個(gè)角度分別對(duì)這八種融資工具進(jìn)行了對(duì)比分析。由于下圖分辨率太高,平臺(tái)無(wú)法完全顯示清楚內(nèi)容,要是看不清感興趣的朋友可以私信我,我發(fā)送原圖給你。

圖3:上市公司融資工具比較分析表

綜上,若對(duì)融資規(guī)模沒(méi)有較大要求且對(duì)于企業(yè)的壓力較小的可以選擇定向增發(fā)。對(duì)于融資規(guī)模和成功率都要求較高的可選擇可轉(zhuǎn)債。而當(dāng)上市公司有業(yè)績(jī)支撐時(shí),且對(duì)于融資規(guī)模要求并不是很高時(shí)配股作為一種操作較為簡(jiǎn)單,審批流程快捷迅速,上市公司承擔(dān)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小更適合上市公司選擇。但上市公司在選擇再融資工具時(shí),仍應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身特點(diǎn)和當(dāng)次融資需要等情況進(jìn)行選擇。

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