買鉑金好還是黃金好(黃金和鉑金哪個值得買)

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智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前仍需對黃金維持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持年內(nèi)底部1700美元/盎司的判斷，2H22黃金價格或仍將于低位盤整，但貨幣政策和經(jīng)濟(jì)前景等擾動因素或會帶動黃金階段性上升至1750美元/盎司附近。而再往前看，在地緣風(fēng)險不超預(yù)期惡化的基準(zhǔn)假設(shè)下，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步兌現(xiàn)，黃金作為風(fēng)險對沖資產(chǎn)的配置價值或?qū)⒅鸩酵癸@，與歷史上的加息階段后期相似，在投機(jī)壓力釋放過后，風(fēng)險溢價將支撐黃金價格步入上行通道。據(jù)該行的模型測算，在美國政策利率于1H23到達(dá)加息終點(diǎn)時(根據(jù)當(dāng)前加息路徑)，出于風(fēng)險對沖的長期配置需求或?qū)⒅吸S金價格上行至1850美元/盎司附近。

三季度以來，歐美經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加重，短期通脹韌性仍存，海外流動性環(huán)境持續(xù)收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的不確定性持續(xù)加大，使具備典型避險和“抗通脹”屬性的黃金再次成為市場焦點(diǎn)。但同時，在金本位結(jié)束后，黃金也具備了風(fēng)險資產(chǎn)的價值屬性，因而在大類資產(chǎn)組合配置中，黃金扮演著短時投機(jī)資產(chǎn)和風(fēng)險對沖工具的雙重角色，而與之分別對應(yīng)的投機(jī)價值和風(fēng)險溢價也共同組成了當(dāng)前黃金的價格表現(xiàn)。因而該行認(rèn)為，在進(jìn)行黃金投資時，明確投資需求和其相應(yīng)的配置價值尤為關(guān)鍵。本篇報告基于黃金在大類資產(chǎn)組合中的雙重角色，分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境變動對黃金不同配置價值和投資需求的影響，進(jìn)而對黃金后續(xù)價格走勢進(jìn)行預(yù)測更新。

黃金的雙重屬性賦予了其在資產(chǎn)組合中的雙重角色

不同于傳統(tǒng)的大宗商品，黃金的價格走勢由其投資需求主導(dǎo)，而風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)的雙重屬性則使得黃金可以在大類資產(chǎn)組合配置中同時扮演短期投機(jī)資產(chǎn)和風(fēng)險對沖工具的雙重角色，其中風(fēng)險對沖部分可以進(jìn)一步劃分為預(yù)防“小概率”系統(tǒng)性風(fēng)險事件的“金融保險”和為平滑組合收益而長期持有的非系統(tǒng)性風(fēng)險分散工具：

短期投機(jī)的選擇：當(dāng)該行在討論黃金的價格表現(xiàn)排序時，實(shí)際是在討論黃金的短期投機(jī)價值。金本位正式結(jié)束后，黃金價格波動加劇，黃金期貨、期權(quán)等衍生品的上市也使其可以更為方便地配置在投機(jī)組合當(dāng)中，黃金逐漸成為了短期投機(jī)的選擇之一，金融屬性逐步凸顯。從COMEX黃金期貨的持倉數(shù)據(jù)和資金流動來看，市場更偏向于對黃金進(jìn)行短時投機(jī)性投資，投資周期大概在3-5個月。而由于黃金具備無息屬性，機(jī)會成本波動成為了其短期投機(jī)需求的基本面主導(dǎo)因素，該行使用美債實(shí)際利率作為代理指標(biāo)。可以看到，在實(shí)際利率上行期間，黃金在主要資產(chǎn)中的收益率排序相對靠后，表示其作為短期投機(jī)資產(chǎn)的吸引力相對較低。

風(fēng)險對沖的工具：除了獲取單邊投機(jī)收益，黃金的保值屬性和其與其他資產(chǎn)的弱相關(guān)性也使得其可以作為風(fēng)險對沖工具而長期配置在資產(chǎn)組合當(dāng)中，具體有以下兩種形式：

其一，購買力保值和無交易對手風(fēng)險的實(shí)物黃金可以作為預(yù)防“小概率”系統(tǒng)性風(fēng)險的“金融保險”。“金融保險”可以在極端系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生時對投資頭寸進(jìn)行保護(hù)、類似于保險償付，而持有“保險”資產(chǎn)也意味著在正常時期需要面臨部分資金投資的機(jī)會成本損失、類似于保險費(fèi)用。實(shí)物黃金符合“金融保險”的資產(chǎn)要求，除了“貨幣天然是黃金”所賦予的保值屬性外，無交易對手風(fēng)險是它更為重要的優(yōu)勢，這與所有實(shí)物商品資產(chǎn)一樣，即在加入資產(chǎn)賬戶的同時，并未成為其他交易對手的負(fù)債，因而其可以在系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生時，免受交易對手失信帶來的價格貶值和風(fēng)險傳染影響，對頭寸價值的受損進(jìn)行“償付”。

其二，黃金作為“弱相關(guān)性資產(chǎn)”也可以用于分散投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險。歷史數(shù)據(jù)來看，黃金與主要資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)均不超過0.2，呈現(xiàn)弱相關(guān)(例如原油)、甚至負(fù)相關(guān)性(例如標(biāo)普500指數(shù))，而基于均值方差理論，配置弱相關(guān)性資產(chǎn)可以有效降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險，因而部分黃金頭寸也被作為風(fēng)險對沖工具而長期配置于資產(chǎn)組合當(dāng)中。當(dāng)風(fēng)險事件使得市場不確定性增加時，價格波動加劇往往也會帶來市場的短時避險需求，為降低頭寸價值波動，黃金作為風(fēng)險對沖工具的需求會有所增加，也就是該行常說的黃金避險性持倉。而隨著以實(shí)物黃金為標(biāo)的物的黃金ETF不斷發(fā)展，其已經(jīng)成為了黃金避險需求配置的主要形式。

從資產(chǎn)配置中的不同角色來看黃金“抗通脹”屬性的價格表達(dá)——實(shí)際利率或是關(guān)鍵一環(huán)

黃金的保值屬性、即穩(wěn)定的購買力價值，使其可以抵御長周期中的通脹貶值風(fēng)險，也是其長期配置于資產(chǎn)組合中的原因之一，因而長期通脹預(yù)期的升溫可能會一定程度上增加對黃金的長期配置需求。在通脹高企時，黃金相對美元價值抬升，表現(xiàn)出“抗通脹”屬性，但從歷史表現(xiàn)來看，黃金價格和通脹的相關(guān)性卻并不穩(wěn)定。該行認(rèn)為，通脹預(yù)期通過黃金的機(jī)會成本、即實(shí)際利率，影響短期投機(jī)倉位中的黃金配置需求、進(jìn)而影響黃金的投機(jī)價值，是其“抗通脹”屬性實(shí)現(xiàn)價格表達(dá)的重要一環(huán)，因此在通脹預(yù)期并非實(shí)際利率走勢的主導(dǎo)因素時，黃金價格會和通脹(預(yù)期)出現(xiàn)階段性分歧。

往前看，投機(jī)價值中期壓制仍存，風(fēng)險對沖的長期配置需求仍待預(yù)期兌現(xiàn)

從投資需求的動機(jī)出發(fā)，該行可以將黃金價格解構(gòu)為投機(jī)價值和風(fēng)險溢價兩部分，分別對應(yīng)本篇報告中黃金在資產(chǎn)組合中扮演的短期投機(jī)資產(chǎn)和風(fēng)險對沖工具。該行在4月末提示，去投資化或使黃金在中期仍有下行風(fēng)險，年內(nèi)價格底部或在1700美元/盎司。截至目前，資產(chǎn)組合調(diào)整和市場價格表現(xiàn)均符合該行的預(yù)期，價格底部也已基本兌現(xiàn)。而往前看，該行認(rèn)為在緊縮周期內(nèi)，黃金投機(jī)價值的中期壓制仍存，風(fēng)險對沖的長期配置需求則仍待經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的進(jìn)一步兌現(xiàn)。

一方面，利率壓力或從政策收緊轉(zhuǎn)向通脹回落，黃金的投機(jī)配置需求或仍受壓制。雖然近期加息放緩預(yù)期有所升溫，但該行認(rèn)為在美國貨幣政策拐點(diǎn)到來之前，緊縮政策對利率的支撐或?qū)⒀永m(xù)。即使經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期可能會對長端名義利率的上行空間形成制約，但該行認(rèn)為通脹預(yù)期的進(jìn)一步回落或?qū)閷?shí)際利率騰挪一定空間，黃金的投機(jī)價值仍將繼續(xù)受到機(jī)會成本、即美債長期實(shí)際利率抬升的壓制，在短期投機(jī)頭寸的資產(chǎn)配置選擇中，黃金或尚未到達(dá)單邊收益絕對占優(yōu)的加配階段。

另一方面，風(fēng)險對沖需求對黃金價格的托底支撐或仍需衰退預(yù)期的進(jìn)一步兌現(xiàn)。在地緣風(fēng)險以及全球疫情不超預(yù)期惡化的基準(zhǔn)假設(shè)下，該行預(yù)期市場對黃金的短時避險需求或?qū)⒗^續(xù)下降，而短期通脹、就業(yè)表現(xiàn)和貨幣政策等宏觀環(huán)境因素或?qū)Ⅱ?qū)動經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不斷調(diào)整，進(jìn)而通過市場情緒對黃金的風(fēng)險溢價帶來一定階段性擾動，但在美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期減速、甚至陷入“實(shí)質(zhì)性衰退”的宏觀跡象進(jìn)一步明朗之前，該行認(rèn)為衰退預(yù)期不會對黃金的避險需求形成穩(wěn)定的支撐。換而言之，在地緣風(fēng)險企穩(wěn)、短時避險配置出清的同時，經(jīng)濟(jì)減速擔(dān)憂帶來的部分增持需求或已在逐步計入，但尚未占據(jù)風(fēng)險對沖需求的主導(dǎo)地位，黃金風(fēng)險溢價正式開啟上行或仍需要更多宏觀經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期兌現(xiàn)。

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