中國黃金與中國金店(中國的黃金店)

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經濟觀察網記者鄒永勤從去年底中央政治局會議“穩字當頭”的工作定調，到今年3月16日國務院金融委的專題會議，再到近日國務院常務會議提及“適時運用降準等貨幣政策工具”，可以說，近半年來中國股票市場處于極為有利的政策寬松期。

但自去年底以來，中國股票市場卻在不斷下挫。通聯數據Datayes！的統計顯示，2022年4月14日A股的總市值為78.95萬億元，較年初的91.86萬億元蒸發了12.91萬億元；期間三大指數全部走弱，創業板指更是錄得超過25%的跌幅。以此同時，包括但斌在內的不少知名機構或投資經理亦開始看空中國股票。

那么，究竟該如何看待當前的股票市場？2022年的A股市場還值得投資嗎？就以上問題，經濟觀察網記者對深圳市時代伯樂創業投資管理有限公司董事長蔣國云進行了專訪。

時代伯樂是國內知名的“產業+PE”投資機構，蔣國云在證券行業經歷豐富，在創業之前曾任國信證券研究所所長、國信證券總裁助理兼資產管理總部總經理等職。

A股為何“跌跌不休”？

經濟觀察網：中國經濟的發展前景并不差，而且近期國家層面對于股市的呵護政策也是有目共睹。但為何今年以來中國股票市場的表現卻如此不濟呢？

蔣國云：影響中國股票市場走向的因素眾多，但具體到今年以來的這輪下跌，最主要因素則是俄烏沖突和疫情反復；其中，俄烏沖突更是最為核心的因素。

經濟觀察網：為什么與俄烏沖突關聯最為密切的歐美股市影響甚微，而關山萬里的中國股票卻反而受沖擊最大，以致跌出股災了味道？

蔣國云：確實，如果單從基本面來看，俄烏沖突對中國經濟的運營幾乎沒有什么樣影響，畢竟這兩個國家在中國進出口貿易的占比中很小。

實際上，俄烏沖突對中國股票市場的利空傳遞最主要通過兩條路徑。

第一是國際契約精神失落以致外資出逃。縱觀俄烏沖突進程，西方國家放棄了過去基本的契約精神，簡單粗暴地沒收了俄羅斯的海外資產，甚至連標榜永久中立國的瑞士也宣布參與對俄羅斯的制裁。這意味著什么？意味著第二次世界大戰以來所建立的規矩遭到了破壞，相關國家不再遵守基本契約，以所謂的政治正確取代一切，這種情況下，國與國、人與人之間的信任就蕩然無存。結果就是，每個國家的投資者都會從其他國家撤出自己的投資，然后回歸本國。在這一過程中，美國及其盟國本質上還是一體的，所以影響相對有限；而中國作為新興經濟體，尤其是中美貿易戰還在持續的當下，其利空就會被放大。

第二是代入感引發的恐慌。有些人將俄羅斯與烏克蘭的沖突進行了某種不恰當的類推，從而擔憂今天歐美各國對俄羅斯的制裁手段日后會在中國身上重現。試想，2018年的中美貿易戰爆發便足以使滬指短期內從3500多點暴跌至2400余點；可想而知，當前這種“代入感”對A股市場的潛在影響會多大。

以上兩條傳播路徑，使得中國股票短期內深受俄烏沖突困擾。

經濟觀察網：那疫情反復呢？畢竟我們是全球疫情處理得最好的國家之一，而且經歷過2020年的疫情首發利空，當前的股票市場應該對此有一定免疫能力才對，為何還能成為本輪下跌的元兇之一？

蔣國云：毫無疑問，我國是全球疫情控制最為成功的國家之一，這也是近兩年中國經濟繼續保持穩健增長的基礎。但是，今年以來我國卻突然遭遇疫情的“倒春寒”：深圳、上海等重要城市出現封城，有超市被一搶而空；尤其是上海，其疫情規模超出預期，到目前為止似乎仍然沒有出現拐點跡象。

反復復發的疫情導致市場對中國經濟衰退的擔憂加劇，而市場最怕的就是不確定性。因此，縱使經歷過2020年一季度經濟斷崖式下滑的投資者，在面對這次疫情帶來的持續影響時，亦難免再次崩潰，用腳投票。

兩大利空因素可被證偽

經濟觀察網：這兩大利空因素對中國股票市場的困擾會持續多久？有演變成長期利空因素的可能嗎？

蔣國云：上述兩大利空因素表面看似乎充滿邏輯，但如果仔細推敲下去，實際上是站不住腳的，可被完全證偽。因此，由它們帶來的下跌注定不會持續太長時間。

首先，就疫情反復來說，雖然目前北上廣等重點城市似乎都在受到不同程度的困擾，但我們覺得，“大疫不過三”的經驗有可能再度顯現。

具體來說，新冠病毒不斷變異，從初始的新冠病毒到德爾塔病毒，之后是奧密克戎。我們無法知道，下一次病毒變異成什么樣子，毒性如何，對國民的傷害如何。在這種情況下，我國采取相對謹慎的防疫政策，做到靜觀其變，這是對中國老百姓生命健康的負責任態度。畢竟我們不能把自己的同胞作為病毒的試驗品。

但與此同時，境外國家的疫情進展也對我們有啟發：只要充分接種疫苗，致死率就比較低；而且，對于中國這樣的大國，可以逐步試點，進一步完善疫情防控措施。

按這個邏輯推演下去，隨著全球范圍內的逐步開放以及新冠病毒演繹趨勢的明朗，中國自然會有更為穩妥的應對之策。因此，我們有理由相信，本輪疫情已經進入最后的階段，不會長期影響中國經濟的發展，那么，其對股票市場的影響，也就是發展過程中的一個小插曲而已。

至于俄烏沖突，由于其利空傳遞有兩條路徑，那么其證偽過程也需要從兩方面入手。

第一，關于國際契約精神失落以致外資出逃，這個確實在短期內不可避免。但我們不要忘記一個事實：2021年中國的GDP達到17.8萬億美元，已經達到美國80%左右，這是100年來，與美國最為接近的一個經濟體。如果按購買力平價計算，更是遠遠超過美國。同時，中國的制造業產值等于美國+歐洲+日本！

隨著中國經濟的穩健增長，因俄烏沖突動搖持有中國資產信心的外資，必將因逐利的本性而再度歸來；而在當前中國股票市場的體系中，外資的占比其實極低；因此我們沒必要過度夸大其短暫退出帶來的壓力。

第二，將俄羅斯與烏克蘭的比較類推到中國與中國臺灣省，這種代入感是完全錯誤的。

首先，中國的GDP是俄羅斯的10倍以上，軍力也早已在其之上，兩者在全球的影響力更是不可同日而語：我們是全球120多個國家和地區的第一大貿易伙伴，任何制裁都是互相傷害。

其次，臺灣省是中國的一個省份，GDP不到大陸的三十分之一，且同屬于一個中國，這是被全世界所普遍承認的。而經過這次俄烏沖突事件，臺獨分子更加認清了美國最終不會參戰的真相，因此，臺獨冒險是不太可能的事情。從這個邏輯來看，中國至少有10年以上的和平發展時期。

因此，中國有更多的戰略騰挪空間來化解潛在歷史問題。

當然，善于未雨綢繆，才能有備無患。國家日前出爐的重磅文件《中共中央國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》，在我看來，顯然亦是為了防止外部因素沖擊而提前做好促進國內大循環的準備措施之一。

因為，當前俄羅斯受到經濟制裁給我們帶來最深刻的經驗就是，我們的經濟必須要內循環起來。實際上，自中美2018年貿易戰開打以來，內循環的重要性越來越突出：只有打通國內循環，加強國內經濟的自主可控，才能自己掌握足夠的話語權。而建設全國統一大市場的做法，就是要打通國內經濟循環的堵點，解決經濟內循環過程中的難題。

我們認為，建立一個統一的國內大市場具有十分重要的意義：再過10—15年，中國的GDP可能達到美國和歐洲的總和，再加上是一個統一的大市場，中國企業即使只在國內銷售，都足以支撐其成為世界500強企業！與此相反的是，如果任何一個國際企業失去中國這個統一大市場，那么要想成為世界500強將無比艱難。

做多中國是大勢所趨

經濟觀察網：時代伯樂曾在2018年底提出“對熊市的最后一擊，開啟黃金牛市”的觀點。實際上從2018年底起，中國股票市場確實走出了將近3年的慢牛行情。但隨著近期的持續下跌，包括但斌在內的眾多著名機構或個人都開始看空中國股票。那么，站在當前時點，時代伯樂還堅持“黃金牛市”這個預測嗎？

蔣國云：雖然近期有不少機構在唱衰中國經濟，但我們仍然堅定地認為，當前中國股票依然是全球資產中最有投資價值的；隨著上述兩大利空因素的證偽及消退，度過這一風暴后，中國股票市場將會開啟黃金十年的牛市行情。

道理其實很簡單，如果我們把國家比喻成股票，GDP看作總市值，那么從世界5000年歷史進程來看，能夠像中國這樣總體趨勢表現為連貫向上的股票屈指可數。這樣的情況下，每次下跌就是做多的良機，又怎能逆勢唱衰？

當然，中國股市現在也確實迎來了走牛的契機，這也是堅定我們做多中國的信心：那就是我國經濟發動機將從房地產走向以科技和消費為核心產業，而在這個過程中，資本市場最為受益。

眾所周知，過去很長一段時間，房地產都是中國經濟發展的長期驅動因素；但我們認為，這一時代即將過去，因為支撐房地產價格繼續上漲的核心因素將不復存在。首先，房地產所帶來的財富不是增量財富的創造，本質上是一種存量財富的轉移；其次，房地產產生的副作用過于巨大，貧富差距持續擴大；第三，房子是用來住的，而不是用來炒的，過高的房價將國民消費緊緊捆在以房地產為核心的各類附加支出上。

所以，中國急需找到一個更有利于經濟結構提速換擋的發動機與蓄水池，實現平穩過渡，而股市可以承載這一使命：作為企業直接融資的重要手段，助推中國產業轉型升級。

而且，從美國、日本等國的成功案例來看，股市與樓市投資相比，它顯然更能支持中國經濟的未來方向，且所有其他類型金融服務和金融投資都只是起到了附加附屬作用，只有股權投資才能成為實體企業核心的共有者和利益的承擔者、分享者，既能支持實體企業發展，又能分享企業經營成果。

因此，我們預測，中國未來的社會活動，大概率將從圍繞房地產為核心改為圍繞股市為核心，期間居民資產的配置將從房地產邁向權益類資產，且以螺旋式上升和波浪式前進的模式不斷持續和強化，從而為黃金十年牛市提供了很好的大環境。

黃金十年牛市探討

經濟觀察網：回顧新中國股票市場30多年的歷史，雖然也有過多次牛市出現，但更多的表現為“一波流”式的短牛；那么，現在是什么原因使你堅信中國股票會出現十年的慢牛行情？

蔣國云：過去中國股市為何總是牛短熊長？最根本的原因有四個：一是作為國家經濟有機組成，股市缺乏全局性基礎價值觀；二是缺乏真正龍頭企業的長期支撐；三是股市缺乏長期機構投資資金；四是股市缺乏價值投資基礎。一句而概之，就是缺乏長牛的基礎。

“回顧歷史，沒有人能靠做空美國賺錢”，巴菲特這一名言的背景，是美國股市出現了長期的牛市行情。那么，美國為何能夠出現長牛行情？它的基礎都有哪些？

美股長牛的首要驅動力來自經濟，這由“股市是國民經濟的晴雨表”而決定。2008年金融危機后美國量化寬松帶來的經濟復蘇與擴張，過去十四年GDP長期保持增長，失業率下降，并引領全球經濟增長，同時高新科技企業盈利增速加快，股市回報豐厚，投資者信心增強。且期間沒有重大的金融危機，即使有危機，也非常短暫。

其次是貨幣驅動。通過數據統計我們可以發現，美國貨幣一直處于超發狀態，美元流動性是相對過剩的。美國具備日本和歐洲都缺乏的優質生息資產，使美元在國內不斷聚集。股市上漲的外在基礎是流動性充足。

第三是企業基本面。美國企業的競爭格局基本穩定，僅少數新產業格局未定。競爭格局的穩定促進龍頭企業地位確立，企業更容易獲得高額的壟斷利潤，又能分享持續增長的市場融資，股價和業績迭創新高。

最后是股市參與者。美國股市機構投資者隊伍龐大，養老機構、保險機構、共同基金、私募基金等占總量的一半以上，還有境外的政府投資者，資金持續穩定，且具備專業投資判斷能力。

以上就是構成美國十年牛市行情的四大基礎。參照美式牛市形成的因素來判斷，我們認為，當前中國股市已經具備開啟黃金十年牛市的條件，且基礎有越來越扎實的趨勢。

首先，經濟驅動的基礎條件已然具備。中國人均GDP與美國相比，仍然處于后發和落后狀態，有差距才有空間，未來10年中國GDP仍有很大上升空間，將保持較快的增長速度。同時，許多人擔憂的中等收入國家陷阱在中國不會重演，市場經濟制度加持，中國本身擁有最齊全的工業體系，與全球其他經濟體相比，已形成從低端產業到高端產業的全面優勢，且在新能源、通信、互聯網等行業技術水平足以與歐美國家競爭，并輔以國人極高的勤奮度，足以跨越至高級階段。

其次，貨幣供應方面，目前M2增速穩定，人民幣仍將維持充裕狀態，市場的流動性充足。

第三，產業競爭格局方面，近幾年中國產業發展進行了較大幅度的調整與競爭，逐步走向成熟，龍頭企業已然跑出。龍頭企業的利潤將保持長期增長，市場將會形成一批龍頭股，它們將和指數再創新高。

最后，在股市參與者方面，跟此前以中小投資者交易為主的情形不同，當前機構投資者的占比出現了明顯的提高。相關統計顯示，截至2021年三季度末，機構資金的流通市值占比已由2015年底的11.0%增至21.9%；其中，公募、私募、保險三類機構投資者三足鼎立的局勢正在逐漸形成，并主導著A股市場的長期話語權。

經濟觀察網：既然長期牛市的基礎和契機都已具備，是不是說現在就拉開了黃金十年牛市的序幕？

蔣國云：影響股市短期動向的因素眾多，且存在一定的偶發性，所以，沒有人能夠百分百確定某個時點開漲或開跌。做投資其實就是做趨勢，如果你已經知道冬天準備結束，那就應該開始籌備春天的事情，而不是非要糾結于哪分哪秒才是正式的春天；如果你看好中國經濟的發展趨勢，那么大跌中就是入場的好時機。正如巴菲特所言，如果你非要等到布谷鳥叫的時候，其實春天已經過去了。

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