沈陽萃華黃金回收價格(沈陽萃華黃金回收價格查詢)

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內容提要

從美元和黃金更為根本的價格決定框架入手，尋找作為二者關聯的“橋”，可以對二者定價機制和負相關性有更為深入的理解。筆者認為，由于黃金掛鉤10Y美債實際利率，而美元掛鉤1Y美國/ROW實際利差，故二者的負相關性不穩定，會伴隨期限利差、美國與ROW經濟增速的相對值而波動，涉及經濟周期、美聯儲貨幣政策轉向等。理解二者定價機制與相關性對判斷當下所處宏觀經濟周期位置、現階段市場交易的重點都具有參考性。

一、現象與研究話題

從歷史數據看，黃金與美元大部分時期呈負相關波動。

第一種很直觀的解釋是“定價貨幣”現象：黃金以美元為定價貨幣，定價貨幣走強會導致被定價物黃金的價格下降，這也常被用來直接解釋其它大宗商品價格與美元的負相關。此外黃金的貨幣屬性，也是對于美元信用泛濫的潛在替代，從而二者有負相關性。

第二種解釋深入一些，當貨幣政策正?；瘯r期，美國經濟基本面數據走強時，美元指數往往走強，而黃金作為避險資產會走弱，二者負相關。但這種解釋也較為局限，因為美元指數表達的是美國相對歐洲、日本等一籃子發達經濟體的匯率，是一個相對值，而不是美國單邊的絕對值。

由于兩種解釋都有一定局限性，黃金與美元也有負相關性較弱，甚至正相關的階段。本文試圖從美元和黃金二者更為根本的價格決定框架出發，找到二者關聯的“橋”，完善對二者定價機制和關系的理解。此外，對判斷黃金美元拐點、理解所處經濟周期位置、研判當下市場交易的重點也會有更深刻的把握。

二、黃金、美元指數價格分析框架

（一）黃金—美國長債實際利率

根據理論和數據實證，黃金價格基本與10Y美債實際利率負相關。理論上，黃金美元都是無風險資產，但黃金是無息的，美國國債是有息的。故可以認為，美元購買黃金的機會成本=美元購買美債獲得的無風險收益率。當美債收益率下降，則購買黃金的機會成本下降，黃金吸引力相對增強，金價走高。

另一方面，黃金是抗通脹的，而美元會隨通脹貶值，故通脹可以看作黃金的“收益”。從而，名義利率減去通脹后的美債實際利率才是黃金真正的機會成本。

黃金又是一個長久期資產（其實可以認為是一個永續債），故通常對標長端的10Y美債實際利率。

綜合起來，實踐中常使用美國通脹保值債券10Y-TIPS收益率與金價掛鉤，二者有較強的負相關性。

圖1黃金價格與10Y美債實際利率(10Y-TIPS)負相關性強

數據來源：路透資訊、作者整理

（二）美元指數—美國/ROW短債實際利差

美元指數本質是美國相對歐洲等一籃子國家貨幣的匯率。匯率的決定非常復雜，既有基本面、政策、市場信息的“絕對”維度，又包含和別國比較的“相對”維度，還是美國各類金融資產交易的“載體”，或用作購買美國股債時對沖的工具。

主流經濟學對長期匯率均衡值有多種解釋：購買力平價理論認為，兩國匯率取決于兩種貨幣在各自國家的購買力之比，受到通貨膨脹的影響。利率平價理論認為，匯率與國家間利差的carrytrade相關。國際收支理論認為，匯率是外匯市場供求決定的，國際收支為順差時，本幣需求走強，本幣對外幣升值。IMF、各家國際投行等也會以傳統的PPP、FEER、BEER等理論模型為基礎，構建了各種長期均衡匯率的估值模型。比如用貿易條件、政府債務、對外凈資產、經濟相對增速等因素計算長期均衡匯率。

筆者認為匯率的本質是國與國之間經濟實力的比較，受到經濟增長、貿易活動、貨幣政策、財政政策、利差、資本流動等多項因素影響，但本質仍可以追溯到實際利差這一代表性指標：

（1）名義利率：包含經濟增長、貨幣政策的信息；

（2）通脹預期：包含了政府債務、財政政策的信息；

（3）國別利差：影響跨境資本流動；

從而國別間實際利差與匯率包含信息的一致性非常高。根據JPM的實踐，兩國實際利差也是中期匯率交易中勝率很高的指標。美元指數是美國相對一籃子貨幣的匯率，可以認為與美國相對ROW(restoftheworld)的實際利差正相關。

圖2相比于名義利率，實際利率與匯率相關性更強

數據來源：路透資訊、作者整理

此外，在久期方面，美元反應當下經濟基本面和貨幣政策等信息。美國貨幣政策多進行短端利率調控，調控機制又盯住當下經濟基本面中就業與通脹。因此美元與短久期債券的實際利差相關性更強，也與歷史數據較吻合，如圖3。

圖3久期方面，相比于長期實際利差，短期實際利差與美元指數相關性更強

數據來源：路透資訊、作者整理

從而，黃金與美元指數的定價機制均與美債實際利率相關：實際利率與黃金有負相關性，與美元指數有正相關性，故實際利率成為連接黃金和美元的“橋”。黃金與美元的負相關在更深層被解釋。但是歷史數據的實證顯示，黃金與美元大部分時段確實為負相關，但也會出現負相關不明顯，甚至同向波動的情形。比如2010-2011年，2018年9月-2019年12月，2020年9-11月。下節詳細分析。

三、美元黃金相關系數波動的兩個解釋

造成相關系數不穩定的因素依然可以從二者定價機制出發。二者定價雖然都掛鉤實際利率，但有不同：（1）黃金掛鉤絕對利率，美元指數掛鉤相對利差；（2）黃金掛鉤長久期利率，而美元反映當下經濟基本面和貨幣政策等信息，是短久期。故二者在期限、絕對/相對利率上的區別可以解釋負相關系數的波動，下面分別分析。

（一）絕對利率與相對利差的不同

黃金掛鉤美債實際利率的絕對值，美元指數掛鉤美債相對ROW利率的相對值。從而，不論美債絕對利率是漲還是跌，只要美國相對ROW實際利率上升，美元指數就傾向于走強。

比如全球衰退期，美國經濟更有韌性，經濟放緩速度慢于其他國家，則美元指數仍然上漲，而由于衰退期絕對利率的走弱，金價也上漲，美元與黃金同漲。

反之亦然，比如后疫情全球復蘇期，美債和ROW實際利率均傾向于走強，帶動黃金貶值，但復蘇階段，美元信用擴張，且具有外溢性，ROW經濟增速往往快于美國，實際利率高于美國，資本追求更高收益的風險資產，放棄美元，則美元走弱。二者亦同向。

詳細分類，可能的情形有四種，對應不同的經濟周期和美國與世界的互動：

（1）美實際利率+，金價-，美相對別國實際利率+，美元+，負相關（美國經濟增速快于其他國家）

（2）美實際利率+，金價-，美相對別國實際利率-，美元-，正相關（美國經濟增速慢于其他國家，比如全球復蘇預期，且無貨幣進一步寬松預期，2020年9-11月的情形）

（3）美實際利率-，金價+，美相對別國實際利率-，美元-，負相關（美國經濟下降速度快于別國）

（4）美實際利率-，金價+，美相對別國實際利率+，美元+，正相關（美國經濟下降速度慢于別國，比如2010-2011年，歐債危機發酵；又如2018年9月-2019年12月，全球經濟放緩背景下，美聯儲雖然降息，但美國經濟相對優于ROW，美元與黃金同漲。）

（二）久期的不同

黃金掛鉤長久期利率，美元掛鉤短久期利率，從而有了期限的區別。理論上，當期限結構走平，長短期期限利差收窄時，二者掛鉤標的差距縮小，負相關性應更強；當期限利差走闊，二者掛鉤標的差距拉大，則負相關系數走弱。即黃金美元相關系數與期限利差應有正相關趨勢。數據也支持了這一推論，如圖4，可以發現二者大部分時間確實呈正向波動。當期限利差收窄時，黃金美元負相關性更強。當期限利差走闊時，二者正相關性突顯，甚至出現同向波動。

圖4黃金美元相關系數與美債期限利差有正相關性

數據來源：路透資訊、作者整理

特別的情況是，當聯儲降息周期開啟后，金價往往走強，而美元由于信用擴張，隨后會走弱，二者負相關性加深。但由于聯儲調降的是短端利率，從而長短期利差是走高的。利差和相關系數趨勢會短暫背離。如2008年QE后，利差迅速拉升，而美元和黃金的相關系數仍在底部，甚至再次下降，然后才跟隨利差走強。

四、2020年美元、黃金、實際利率三者關系回顧與前瞻

復盤2020年，由于疫情影響，全球經濟基本面受到巨大沖擊，貨幣和財政政策較為密集，美元黃金的價格也經歷了大幅波動。從前述價格分析框架出發，美元與1Y美歐實際利差走勢基本一致，在3月流動性危機之后一路趨勢性向下。美國10Y實際利率斷崖式下滑至0以下，帶來黃金的牛市。

全年看二者呈現較明顯的負相關，但分階段看又有不同：如4月初，由于美聯儲無限量QE政策，期限利差從高位回落，帶來黃金美元負相關性的加強。而Q3由于美聯儲宣布使用平均通脹目標制（AIT）、市場交易拜登大選獲勝、疫苗帶來全球復蘇交易，都使得期限利差走闊，也導致了黃金美元負相關性的下降，11月-12月初甚至顯著同向走弱。直到12月中旬以來，財政刺激終于出臺、美聯儲承諾每月保持1200億美債的購買，壓住長端利率，穩住了期限利差，黃金和美元再次開始負向走勢，美元繼續下跌而黃金上行。

總結來看，2020年黃金與美元整體呈負相關，由于實際利率與實際利差方向一致，所以黃金美元的相關性強弱主要由期限利差的波動決定。

展望未來，可以關注兩個情景對黃金美元關系的影響。一是如果美國貨幣、財政政策繼續加碼寬松，長端利率再次被壓制，期限利差收窄，則美元走弱，金價階段性走強，二者負相關性加深。二是如果通脹持續攀升，幅度甚至超過名義利率走強，則實際利率下行，金價走強，美元走弱。期限利差大概率走弱，二者負相關性也加深。

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